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债券果真是无风险的「固定收益」吗?
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for Singapore and Beyond
段锦泉
风险管理研究所所长
国大商学院合發工業金融講座教授新加坡国立大学
(2008年11月)
段锦泉 (Nov 2008) 债券果真是无风险的「固定收益」吗?
綱要
债券是如何运作的?
债券的到期期间(存续期间)风险
债券的货币转换风险
债券的信用(违约)风险
债券的附加衍生性条款
债券是否适合你?
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段锦泉 (Nov 2008) 债券果真是无风险的「固定收益」吗?
债券是如何运作的?
债券是债券发行人为营运筹措资金的一种金融工具。
债券发行人承诺定期支付固定现金给投资人。投 资人需事先付给发行人一定数量的金额,以换取该项承诺。这两项支付都使用同一种货币。
债券发行人可以是政府,公司,超国家组织。
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段锦泉 (Nov 2008) 债券果真是无风险的「固定收益」吗?
债券是如何运作的?(继续)
例:XYZ发行了面值US$100,年票息率5%的5年期 债券。
5 5 5 5
100
+ 5
0 1 2 3 4 5
如果XYZ是美国财政部,上述债券实际上不存在违约 风险。
如果XYZ是一家美国公司或是新西兰政府,上述债券 即会存在违约的可能性。这就是为什麽需要为公司和 国家进行债信评等。
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段锦泉 (Nov 2008) 债券果真是无风险的「固定收益」吗?
债券是如何运作的?(继续)
上述债券的合理价格是多少?
答案取决於谁是债券的发行人,也就是发行人的信用质量。同时也和相对那到期期间(存续期间) 的利率相关。
让我们假设债券的发行人是美国财政部。同时, 现行的5年期年利率为5%。
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段锦泉 (Nov 2008) 债券果真是无风险的「固定收益」吗?
债券是如何运作的?(继续)
现值概念
如果$100可以获取5%的年利率,那么一年后,$100 就会变成$105。
因此,如果你确信一年后可以获得$105,那么它的现 值就是$100。
简单的现值(折现)计算如下
105 ?
100
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1 ? 5 %
段锦泉 (Nov 2008) 债券果真是无风险的「固定收益」吗?
债券是如何运作的?(继续)
5 5 5 5
100
+ 5
0 1 2 3 4 5
在5%利率的假设下,第一期票息的现值是:
5 ? 4
. 761905
1 ? 5 %
第二期票息的现值是:
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(1 ?
5
5 %) 2
? 4 .535147
段锦泉 (Nov 2008) 债券果真是无风险的「固定收益」吗?
债券是如何运作的?(继续)
5 5 5 5
100
+ 5
0 1 2 3 4 5
其它的票息现值也可用同样的方法计算。
末期票息及到期偿还本金的现值:
105
(1? 5%)5
? 82.27025
如果把所有的款项加到一起,我们就可以得到总现值
$100。这是因为票息率等于利率。
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段锦泉 (Nov 2008) 债券果真是无风险的「固定收益」吗?
到期期间(存续期间)风险
美国国债是有风险的,这并不是说它存在潜在的违约风险,而是由于利率会发生改变。
这一点非常重要,在债券发行完之后,它的票息 率会保持不变,而市场的利率仍会上升或下降。
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段锦泉 (Nov 2008) 债券果真是无风险的「固定收益」吗?
到期期间(存续期间)风险 (继续)
5 5 5 5
100
+ 5
0 1 2 3 4 5
如果在你购买上述债券后不久,利率升高到6%,那 么所有现金流的现值将会下降。
特别是,末期票息及到期偿还本金的现值变为
105
(1? 6%)5
? 78.46211
总的现值变成$95
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