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债券果真是无风险的「固定收益」吗？ RAdvancingMRisk ManagemIent for Singapore and Beyond 段锦泉 风险管理研究所所长 国大商学院合發工業金融講座教授新加坡国立大学 （2008年11月） 段锦泉 (Nov 2008) 债券果真是无风险的「固定收益」吗？ 綱要 债券是如何运作的？ 债券的到期期间（存续期间）风险 债券的货币转换风险 债券的信用（违约）风险 债券的附加衍生性条款 债券是否适合你？ RAdvancingMRisk ManagemIent for Singapore and Beyond 段锦泉 (Nov 2008) 债券果真是无风险的「固定收益」吗？ 债券是如何运作的？ 债券是债券发行人为营运筹措资金的一种金融工具。 债券发行人承诺定期支付固定现金给投资人。投 资人需事先付给发行人一定数量的金额，以换取该项承诺。这两项支付都使用同一种货币。 债券发行人可以是政府，公司，超国家组织。 RAdvancingMRisk ManagemIent for Singapore and Beyond 段锦泉 (Nov 2008) 债券果真是无风险的「固定收益」吗？ 债券是如何运作的？(继续) 例：XYZ发行了面值US$100，年票息率5%的5年期 债券。 5 5 5 5 100 + 5 0 1 2 3 4 5 如果XYZ是美国财政部，上述债券实际上不存在违约 风险。 如果XYZ是一家美国公司或是新西兰政府，上述债券 即会存在违约的可能性。这就是为什麽需要为公司和 国家进行债信评等。 RAdvancingMRisk ManagemIent for Singapore and Beyond 段锦泉 (Nov 2008) 债券果真是无风险的「固定收益」吗？ 债券是如何运作的？(继续) 上述债券的合理价格是多少？ 答案取决於谁是债券的发行人，也就是发行人的信用质量。同时也和相对那到期期间（存续期间） 的利率相关。 让我们假设债券的发行人是美国财政部。同时， 现行的5年期年利率为5%。 RAdvancingMRisk ManagemIent for Singapore and Beyond 段锦泉 (Nov 2008) 债券果真是无风险的「固定收益」吗？ 债券是如何运作的？(继续) 现值概念 如果$100可以获取5%的年利率，那么一年后，$100 就会变成$105。 因此，如果你确信一年后可以获得$105，那么它的现 值就是$100。 简单的现值（折现）计算如下 105 ? 100 RAdvancingMRisk ManagemIent for Singapore and Beyond 1 ? 5 % 段锦泉 (Nov 2008) 债券果真是无风险的「固定收益」吗？ 债券是如何运作的？(继续) 5 5 5 5 100 + 5 0 1 2 3 4 5 在5%利率的假设下，第一期票息的现值是： 5 ? 4 . 761905 1 ? 5 % 第二期票息的现值是： RAdvancingMRisk ManagemIent for Singapore and Beyond  (1 ? 5 5 %) 2 ? 4 .535147 段锦泉 (Nov 2008) 债券果真是无风险的「固定收益」吗？ 债券是如何运作的？(继续) 5 5 5 5 100 + 5 0 1 2 3 4 5 其它的票息现值也可用同样的方法计算。 末期票息及到期偿还本金的现值： 105 (1? 5%)5 ? 82.27025 如果把所有的款项加到一起，我们就可以得到总现值 $100。这是因为票息率等于利率。 RAdvancingMRisk ManagemIent for Singapore and Beyond 段锦泉 (Nov 2008) 债券果真是无风险的「固定收益」吗？ 到期期间(存续期间)风险 美国国债是有风险的，这并不是说它存在潜在的违约风险，而是由于利率会发生改变。 这一点非常重要，在债券发行完之后，它的票息 率会保持不变，而市场的利率仍会上升或下降。 RAdvancingMRisk ManagemIent for Singapore and Beyond 段锦泉 (Nov 2008) 债券果真是无风险的「固定收益」吗？ 到期期间(存续期间)风险 (继续) 5 5 5 5 100 + 5 0 1 2 3 4 5 如果在你购买上述债券后不久，利率升高到6%，那 么所有现金流的现值将会下降。 特别是，末期票息及到期偿还本金的现值变为 105 (1? 6%)5 ? 78.46211 总的现值变成$95