家电行业：刺激新政，空调、彩电补贴细则出台－深度分析报告.pdfVIP

渐飞研究报告 - 观点聚焦 证券研究报告 2012 年 5 月 29 日 家电及相关 研究部 何伟 郭海燕 分析员，SAC 执业证书编号： 分析员，SAC 执业证书编号： 家电行业刺激新政，空调、彩电补贴细则出台 S0080512010001 S0080511080006 Wei3.he@ guohy@ 于奔 ——家电行业深度分析报告 分析员，SAC 执业证书编号： S0080512020002 yuben@ 投资提示： 空调补贴细则和平板电视补贴细则出台。补贴将有利于产品销量和行业盈利能力提升。此外，我们近期对珠三角空调 产业链进行调研，认为空调行业竞争格局改善效果明显，空调均价提升将带动行业盈利能力的提升。 理由： 1、 空调补贴一二级，平板电视补贴超一级。变频空调 1-2 级补贴 240-400 元/ 台；定频空调 1-2 级补贴 180-330 元/ 台， 该力度介于上一轮高能效空调补贴的两次补贴标准之间，补贴金额不及零售价的 10%。目前，高能效定频空调销 量占比接近定频的 40% ，高能效变频空调销量占比不足变频的 10%。一级能效的LED 电视已经成为主流产品，本 次高能效平板电视补贴标准高于 1 级能效指标。高能效液晶电视补贴 100 元/ 台～400 元/ 台，高能效等离子电视补 贴 250 元/ 台～400 元/ 台，补贴金额也不及零售价的 10%。 2 、 补贴执行力度加强，执行速度匆忙。补贴执行力度有明显加强，细则规定补贴产品需在近三年内于国家产品质量 监督抽查和国家能效标识市场专项检查中，该品牌的产品无不合格。补贴速度匆忙，补贴政策 6 月 1 号即开始执 行，企业没有足够时间开发新产品申报第一批补贴产品，只能申报现有高能效产品。这有利于本身产品销售结构 一直优于行业的产品竞争力型企业。 3 、 直接补贴生产企业，对家电行业 2012 年业绩影响不大。本次补贴方式同上一轮高能效定频空调一致，直接补贴生 产企业。由于刺激政策的执行需要一段时间的渗透，特别是补贴到帐具有滞后性，一旦跨年度，会计上无法确认 为 2012 年业绩。预计补贴对行业业绩的增厚作用将在 2013 年集中体现。 4、 日本空调和彩电行业有重要借鉴意义。中国空调普及程度相当于日本 1990 年代初期，市场已经过了快速增长期， 但补贴政策对需求有明显的刺激作用。中国彩电已经普及，但彩电换新速度远低于日本。2000-2008 年，日本彩电 平均出货量 930 万台/年（相当于中国 8000 万台/年的出货量水平），2009-2010 年更是由于多种因素促成爆发性增 长。 5、 政策对家电板块的表现有极其重要的影响。第一轮家电刺激政策（家电下乡、以旧换新和高能效空调补贴）以刺 激家电需求规模为主。家电下乡和以旧换新基本覆盖大家电 2/3 的国内市场。从 2009 年下半年到 2011 年上半年， 家电板块受政策周期影响大，经历一轮政策刺激的上升浪潮，期间 8 个季度中 7 个季度跑赢市场指数。2011 年下 半年开始进入第一轮政策退出期，板块连续两个季度明显跑输市场指数。2012 年一季度，虽然家电板块基本面很 差，但预期新一轮刺激政策的出台，板块又大幅跑赢市场指数。 投资建议： 重点推荐产品竞争力型企业格力电器、海信电器、青岛海尔。此外可关注受益高能效变频空调带动电磁膨胀阀需 求增加的三花股份。港股继续推荐海尔电器、创维数码，另外具备上下游产业链整合优势且前期在互联网电视上投入 领先的 TCL 多媒体也值得关注。（本文请结合我们 5 月 17 日的行业深度报告《家电刺激第二浪，重点推荐产品竞争力 型企业》） 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明