通胀还是通缩债市的危与机.docxVIP

随着复工复产、复市复业的持续推进，需求端恢复趋势进一步确认，加之国际油价明显上涨、前期货币政策超宽松都导致了市场对后续通胀格局的担忧。5 月份的通胀数据出炉后 CPI 同比和 PPI 同比均低于市场预期、持续下行，猪肉价格加速下行、鲜果鲜菜价格回归季节性趋势导致了 CPI 的持续下行，而油价和工业品价格的回升却没有充分体现在PPI 中。本文我们将聚焦后续通胀格局，当前 PPI“通缩”是否会快速地转向“通胀”，下半年长端利率是否将持续上行。 ▍ 5 月通胀低于预期 5 月通胀下行超预期，CPI 延续快速下行，PPI 继续探底。5 月 CPI 同比上涨 2.4%， 预期 2.7%，前值 3.3%；5 月 PPI 同比-3.7%，预期-3.2%，前值-3.1%。通胀数据下滑略 超预期，背后是食品价格走出疫情影响而回到季节性趋势，上游工业品价格在供强需弱、库存高位的背景下继续低位运行。 图 1：食品项 CPI 大幅下行带动 CPI 同比继续下滑（%，%） 图 2：PPI 同比多数分项均为负值（%） 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 CPI:当月同比 CPI:非食品:当月同比 CPI:食品:当月同比（右轴）  25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 2017/112018/02 2017/11 2018/02 2018/05