资本结构理论综述(4)教学教案.pptVIP

* * 根据迈尔斯和梅吉拉夫的原话，“期权定价理论告诉我们， ΔD将会与ΔE带有相同的符号，但ΔD的绝对值将永远小于ΔE的绝对值”。迈尔斯和梅吉拉夫此处援引的文献是加莱和马苏里斯1976年发表于《财务经济学刊》第3卷上的论文“期权定价模型及股票的风险因子”。 * 代理成本学说有两篇起奠基作用的经典文章：詹森和麦克林的“企业理论：管理行为、代理成本和所有权结构”，载《财务经济学刊》1976年，第3卷，第4期，第78~79页；迈尔斯的“企业借贷的决定”，在于《财务经济学刊》1977年，第5卷，第2期，第151~153页。 * 代理成本学说有两篇起奠基作用的经典文章：詹森和麦克林的“企业理论：管理行为、代理成本和所有权结构”，载《财务经济学刊》1976年，第3卷，第4期，第78~79页；迈尔斯的“企业借贷的决定”，在于《财务经济学刊》1977年，第5卷，第2期，第151~153页。 * 参考葛结根著《资本结构契约论》第13~20页。 * * * Fama, Eugene F., and Jensen, Michael C. “Separation of Ownership and Control,” Journal of Law Economics, 26 (June 1983), pp. 301-325. 东北财经大学金融学院·王立元 * * 代理理论 詹森和麦克林将资本结构的内涵扩展为“所有者结构”，用代理理论、企业理论和产权理论来系统地分析和解释信息不对称下的企业资本结构，回答了“什么是代理成本”以及“为什么会产生代理成本”的问题。 Jensen, Michael C., and Meckling William H. “Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure,” Journal of Financial Economics, 3 (1976), pp. 305-360. 东北财经大学金融学院·王立元 * * 代理理论 资本结构与所有权结构 资本结构通常表示诸如债券、权益、认股权证、商业信用等项目的相对数量；而代理理论要说明的是内幕人（管理者）和外部人（在公司管理过程中不直接发挥作用的投资者）持有的所有者请求权的相对数量。因而“我们使用所有权结构而不是资本结构以强调这样一个现实问题： 公司所必须决定的关键变量不仅仅是负债和权益的相对数量，而且包括多大比例的权益要由管理者来持有”。 东北财经大学金融学院·王立元 * * 代理理论 什么是代理成本 詹森和麦克林下的定义是：“代理成本包括为设计、监督和约束利益冲突的代理人之间的一组契约所必须付出的成本，加上执行契约时成本超过利益所造成的剩余损失”。（詹森和麦克林将所有者的福利损失称为“剩余损失”） 东北财经大学金融学院·王立元 * * 代理理论 为什么会出现代理成本（代理问题） 法玛和詹森指出：代理问题是因为“公众公司普通股股票的声誉请求权所具有的无所限制的本质引起的”。所谓“无所限制”，是指普通股股票的剩余请求权（1）可自由转让；（2）在公司经营期内，可参与净现金流量分配；（3）不要求任何公司的经营职务。公司决策权掌握在专业管理者手中，他们同剩余请求权者的利益不尽一致，所以“所有权”和“控制权”的分离是产生代理问题的根本原因。 东北财经大学金融学院·王立元 * * 詹森和麦克林的代理成本模型 代理成本由三部分组成： 监督成本、担保成本和剩余损失 不同的筹资契约（方式）有不同的代理成本： 股权融资的代理成本产生于经理没有100%的剩余索取权； 债券融资的代理成本产生于债务合约对股东进行次优投资的制约机制的缺乏。 资本结构的选择是为了使总代理成本最小。 东北财经大学金融学院·王立元 * * 股权融资的代理成本 —— 剩余损失 詹森和麦克林的代理成本模型 当经理增加其努力时，他承担努力的全部成本，却只能获得所创造的财富增量的一部分；另一方面，当经理增加在职消费 (perks) 时，它可获得全部好处却只承担部分成本。由此将使经理减少努力并增加在职消费，导致公司价值的下降，这部分损失的价值称为“剩余损失”，它是不考虑监督和约束活动时的股权代理成本。 东北财经大学金融学院·王立元 * * 剩余损失是经理持股比例的减函数，当该比例增加时，低效率现象可以得到减轻，当经理持股比例达到100%时，代理成本为零；当公司追加投资的价值增值正好被递增的代理成本抵消时，股票筹资达到最优规模。 如果经理在公司中的投资绝对额不变，增加债务融资的比例将增大经理的股权比例，从而弥补利益冲突带来的