中国飞鹤-市场前景及投资研究报告：奶粉升级品牌集中.pdfVIP

必需性消费/食物饮品 公 司 研 中国飞鹤 （06186.HK ） 奶粉升级品牌集中，飞鹤蓄势加速扩张 究 2020 年06 月29 日 ——公司首次覆盖报告 投资评级：增持 （首次） 日期 2020/6/24 当前股价(港元) 15.440 ⚫ 中国飞鹤为国产奶粉龙头，壁垒稳固，首次覆盖给予“增持”投资评级 公 一年最高最低(港元) 16.800/6.260 中国婴幼儿配方奶粉行业消费升级趋势明显，国产品牌份额提升空间仍较大。龙 司 头中国飞鹤渠道力、产品力、品牌力强，可在稳固强势区域的领先地位的同时继 首 总市值(亿港元) 1,379.31 次 流通市值(亿港元) 1,379.31 续扩张弱势区域，市场份额仍可提升。预计2020-2022 年公司归母净利分别为54.5 覆 亿港元、70.8 亿港元、90.7 亿港元，EPS 分别0.61 港元、0.79 港元、1.02 港元 盖 总股本(亿股) 89.33 当前股价对应PE 分别为25、20 、15 倍，首次覆盖给予“增持”投资评级。 报 流通港股(亿股) 89.33 告 近3 个月换手率(%) 30.65 ⚫ 奶粉行业价增空间广阔，行业集中度可持续提升 我国婴幼儿配方奶粉行业发展经历快速发展、进口品牌替代国产品牌、国产品牌 股价走势图 逐渐回暖的三个阶段。考虑到人口老龄化加剧、家庭生育意愿减弱，出生率处于 低位等因素，奶粉行业量增空间有限。但奶粉高端化消费升级趋势明显，未来价 中国飞鹤 恒生指数 增为行业发展的主要推动力。目前我国奶粉行业集中度仍较低，海外品牌占据主 160% 要市场份额。未来随着国产品牌接受度增强、母婴渠道兴起、政策利好 ，国 120% 产品牌仍有很大发展潜力，行业集中度可持续提升。 80% 40% ⚫ 公司渠道与产品优势明显，品牌力强，竞争壁垒稳固 0% 公司竞争壁垒稳固，市场份额仍可持续提升：（1 ）产品力：采取湿法工艺生产， 开 -40% 产品品质高，产品线完善。公司稳步推出新品，产品结构持续升级。（2 ）渠道力： 源 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 证 数据来源：贝格数据 全渠道布局，线下经销商采取单层经销模式，公司对渠道掌控力强，可及时应对 券 市场变化；平均单个零售商覆盖网点数量逐渐增加，合作零售商质量提高；公司 证 直接管理线上渠道，控制产品价格及交货时间，线上渠道发展较快。（3 ）品牌力： 券 研 采用线上、线下、媒体宣传等营销方式打造品牌形象，品牌力强。 究 ⚫ 部分厂房产能利用率已较高，未来产能陆续 可为公司增长提供支撑 报 告 中国飞鹤产能利用率持续提升，自2016年的56%提升至2019H1的83.