广发证券--证券行业：寻找证券板块价值重估逻辑.pdf

[Table_Page] 深度分析|证券Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] [Table_Gr ade] 证券Ⅱ行业深度 行业评级 买入 前次评级 买入 寻找证券板块价值重估逻辑 报告日期 2019-03-04 [Table_Summary] [Table_PicQuote] 核心观点： 相对市场表现  交易量放大和业务创新是板块价值重估的核心变量 5% -2% 复盘2004 年-2018 年券商板块走势，可谓“牛少熊多”，15 年间，券 02/18 04/18 06/18 08/18 10/18 12/18 -10% 商板块具有较为显著的价值重估阶段共有6 次。逐一分析后，我们发现， 券商板块价值重估的核心变量包括宏观经济环境向好、居民财富积累、交 -17% 易量放大和证券业务创新等。当宏观环境向好、居民财富加大对资本市场 -24% 配置，以及鼓励业务创新时，两市交易量增长带动券商业绩提升，孕育板 -32% 证券Ⅱ 沪深300 块行情；当上述变量局部出现时，券商板块也有不俗表现。比如，2006- 07 年、2014-15 年是众多因素共振的结果，其余四次要么是交易量放大带 [Table_Author] 来β行情，要么是业务创新带来α行情。反之，在交易量低迷、业务创新 分析师： 陈福 放缓期间，券商板块难有超额收益，股价表现与指数无异。 SAC 执证号：S0260517050001  两次重大重估是多核心变量共振：2006-2007 年、2014-2015 年 SFC CE No. BOB667 2006-2007 年与2014-2015 年的两次上涨都是多个核心变量共振的结 0755 果。2006-2007 年的上涨源于2001 年入世后宏观经济增长、股权分置改 chenfu@ 革带来财富效应后交易量放大、 “三年整治”后券商治理结构优化以及创 [Table_DocReport] 新业务带来新的业务增长点。2014-2015 年的上涨源自2012 年创新大会 相关研究： 后新业务的增长、2014 年四季度宽松的货币政策。