国金证券--基本面月度观察2019年第3期：下亦难,上更难.pdf

2019 年 03 月 21 日 证券研究报告 总量研究中心 基本面月度观察 固定收益定期报告 下亦难，上更难 ——基本面月度观察2019 年第3 期 基本结论  通胀：仍处于较温和水平。目前CPI 大幅抬升的动力不足，下游需求疲弱导 致工业品价格的回升难以持续，宽信用稳增长政策落地效果仍有待时间检 验，叠加 2018 年 PPI 高基数，预计未来PPI 同比继续回落，今年下半年有 转负的可能性。未来应持续关注猪周期对 CPI 的影响以及下游需求能否因政 策效果显现而回升。  工业：生产颓势不减。1-2 月规模以上工业增加值实际增长 5.3%，低于 18 年全年的 6.2% ，即使按照统计局的说法，剔除掉春节影响，也仅增长 6.1%，仍然低于去年 12 月份的 6.2%。从年初以来发电耗煤等高频数据走 势看，今年开工强度偏弱，一季度生产面临较大下行压力。  投资：地产逆势上升，基建回暖，制造业回落。地产投资前瞻指标多数下 行，施工强度上升带动投资反弹，但可持续性存疑；基建投资增速小幅反 弹，意味着隐性债务高压下地方平台对于新增项目投资仍然持谨慎态度，地 方债提前放量对于基建资金来源改善有限；制造业投资增速回落符合预期， 一方面制造业企业盈利增速逐渐放缓，制约投资意愿，另一方面民企融资环 境依然不容乐观，再融资压力较大。  消费：需求不振。1-2 月社会消费品零售总额同比增长 8.2%，较去年同期 9.7%的增速水平大幅回落，主要因为随着名义经济增速放缓、居民部门杠杆 率抬升后，可支配收入增速下降，而个税减税等刺激性政策作用有限。分项 来看，地产相关的家具类、家电类、建筑装潢类消费增速继续放缓，汽车消 费同比下降2.8%，成为主要的拖累因素。  外贸：春节扰动出口，进口仍然承压。从全球经济增长趋势看，即使中美双 方经贸磋商取得实质性进展，2019 年外需依然不容乐观，今年整体出口增 速回落压力较大，可能是后续拖累国内经济企稳的重要因素，国内货币宽松 逆周期调节政策仍需加码。  金融：单月数据波动较大，宽信用难以一蹴而就。1 月份数据增长较快有季 节性因素，2 月与农历春节重合较多，所以货币信贷数据还要反映在 3 月。 1-2 月数据显示尽管社融增速较去年低企稳，但信用修复情况仍需要时间去