国金证券--国内宏观周报：基建投资还有回升空间.pdf

2019 年 03 月 17 日 证券研究报告 总量研究中心 国内宏观周报 宏观经济报告 基建投资还有回升空间 基本结论  1-2 月基建投资（包括电力）累计同比为 2.5% ，比去年高出 0.7 个百分 点。基建投资回升主要得益于逆周期政策的实施，可以从三个线索进行追 踪。一是基建的融资环境明显改善。基建可以通过金融市场进行融资，主 要包括地方政府专项债、贷款、城投债、信托贷款、委托贷款、产业债、 铁道债、发改委项目债、项目收益债等金融市场渠道融资。根据估算，1-2 月基建从金融市场融资总额为 1.6 万亿，比去年同期高出8600 亿左右。其 中，改善最为明显的是贷款、城投债以及地方政府专项债。二是基建项目 明显增加。全国投资项目在线审批监管平台数据显示，1-2 月基建投资计划 项目金额累计同比为 31.2%，而去年同期为-24.9%。其中，改善最为明显 的是交通运输、仓储和邮政业。其实，2018 年四季度以来，交通运输、仓 储和邮政业的增速就开始明显回升。不过，电力、热力、燃气及水生产和 供应业，水利、环境和公共设施管理业的回升速度稍慢。三是挖掘机销量 依然较好。1-2 月挖掘机销量累计同比达到39.9%，增速还是很高。以上三 条线索均支撑基建投资回升。我们认为，基建投资还有回升空间。原因在 于三条线索改善的效果存在滞后性，需要逐渐传导到基建投资，当前的基 建投资增速并未完全反应改善效果。不过，当前整体的融资环境并不是 1 月金融数据所表现的那么宽松，基建投资回升空间也不应过于乐观。3 月以 来，除地方政府专项债和产业债发行速度依然比较快以外，信托发行、城 投债发行、票据发行、票据贴现的速度均较 1 月份有所放缓，基建融资环 境改善程度放缓。  中观层面，高频数据显示，3 月供给有所改善。从需求来看，3 月固定资产 投资需求有所下滑，其中基建和制造业需求下滑，房地产投资需求依然偏 低。3 月以来 30 大中城市商品房日均销售面积同比涨幅收窄，100 大中城 市土地成交面积和土地成交总价同比跌幅收窄。乘联会数据显示，3 月第一 周汽车零售同比跌幅扩大，对消费的拖累作用加大。从供给来看，3 月以