西南证券--浙江美大：逆势高增长,增速环比回升.pdf

[Table_StockInfo] 2019 年04 月24 日 买入 （上调） 证券研究报告•2019 年一季报点评 当前价：13.29 元 浙江美大（002677）家用电器 目标价：16.10 元（6 个月） 逆势高增长，增速环比回升 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Summary]  事件：公司发布2019 年一季报，实现营收2.9 亿元，同比增长31.6%，实现归 分析师：龚梦泓 [Table_Author] 母净利润7535 万元，同比增长22.1%。 执业证号：S1250518090001  集成灶逆势增长，渗透率持续提升。报告期内，公司集成灶业务实现营收 2.6 电话：023 邮箱：gmh@ 亿元，占公司营收比重约 90%，同比增长31%。2019 年一季度，受地产销量 下滑、终端消费意愿减弱、渠道库存等因素影响，厨电行业普遍出现增速下滑 [Table_QuotePic] 相对指数表现 甚至销量绝对值下滑。公司集成灶业务收入增速环比回升，一方面说明集成灶 渗透率仍在提升，另一方面，说明公司前期加强渠道建设，品牌宣传等工作成 浙江美大 沪深300 14% 效显著。 1%  毛利率环比继续回升，费用率结构优化。报告期内，公司销售毛利率 53.8%， -11% 环比提升2.8pp，我们认为主要由于原材料价格趋稳，公司产品结构进一步优化 -24% 所致。费用率方面，主要变化为销售费用率 15.5%，同比提升 4.9pp，这一调 -36% 整符合市场对公司的预期，加大渠道与宣传投入，进一步刺激渗透提升。整体 -48% 18/4 18/6 18/8 18/10 18/12 19/2 19/4 而言，销售净利率26%，同比下滑2pp，我们认为这是良性下滑。 数据来源：聚源数据  预收账款略升，现金流充沛。报告期末，公司预收账款 1.4 亿元，较期初略有 上升，说明经销商打款节奏正常。公司账面货币资金8 亿元，现金流持续充沛， 基础数据 [Table_BaseData] 财务质地优良。