西南证券--太阳纸业：q4业绩承压,静待盈利反弹.pdf

[Table_StockInfo] 2019 年04 月16 日 买入 （维持） 证券研究报告•2018 年年报点评 当前价：7.70 元 太阳纸业（002078）轻工制造 目标价：——元（6 个月） Q4 业绩承压，静待盈利反弹 投资要点 西南证券研究发展中心  事件：公司发布年报，2018 年实现营收217.7 亿元：同比增长 15.2%；实现归 [Table_Summary] 分析师：蔡欣 母净利润 22.4 亿元，同比增长 10.5%；扣非后归母净利润22.1 亿元，同比增 [Table_Author] 长8.5%。单Q4 公司实现营收56.6 亿元，同比增长9.1% ；实现归母净利润4.4 执业证号：S1250517080002 亿元，同比下滑32.9%。 电话：023 邮箱：cxin@  受下游需求疲软、各类纸价下调影响，利润率出现回落。2018 年末公司主要纸 种双胶纸、铜版纸、箱板纸分别为6383 元/吨、6033 元/吨和4543 元/吨，相较 [Table_QuotePic] 相对指数表现 年初回落 11.6%、18.5%和 8.2%，而Q4 人民币贬值对成本影响较大，导致公 司全年毛利率下降 2.5pp 至 23.5%，尤其 Q4 纸价下滑较大，毛利率回落至 太阳纸业 沪深300 17.3%。分品类看，造纸板块实现营收155 亿元，同比增长近 10%；其中文化 9% 纸营收达到72 亿元，同比增长22%，毛利率下滑0.8pp 至27.3% ；铜版纸实现 -2% 营收40 亿元，同比下滑 10.2%，毛利率下滑4.2pp 至28.5% ；箱板纸实现营收 -14% 26.4 亿元，同比增长 10.4%，毛利率下滑8.6pp 至11.2%。受下游需求疲软， -25% 各类纸价下调影响，毛利率均出现回落。制浆板块，溶解浆营收31.7 亿元，同 -37% 比增长 17.5%，毛利率20.3%，同比下降0.7pp。公司净利率为 10.3%，同比 -48% 下滑0.4pp 。从纸价看，Q4 最差的时候已经过去，我们认为19Q1 开始吨纸盈 18/4 18/6 18/8 18/10 18/12 19/2 19/4 利有望反弹。 数据来源：聚源数据  新产能扩张，量升逻辑持续。18 年本部20 万吨高档特种纸项目、老挝30 万吨 化学浆项目、邹城80 万吨高档板纸改建已陆续推进，投产后公司的纸、浆年生 基础数据 产能力达到 602 万吨，其中文化用纸（包括铜版纸和非涂布文化用纸）210 万 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 25.92 吨、牛皮箱板纸 160 万吨、生活用纸12 万吨、淋膜原纸30 万吨、静电复印纸 流通A 股(亿股) 25.51 10 万吨、工业原