西南证券--哈尔斯：oem业务快速增长,obm业绩承压.pdf

[Table_StockInfo] 2019 年04 月23 日 买入 （维持） 证券研究报告•2018 年报及2019 一季报点评 当前价：6.43 元 哈 尔 斯（002615）轻工制造 目标价：8.06 元（6 个月） OEM 业务快速增长，OBM 业绩承压 投资要点 西南证券研究发展中心  事件：公司发布 2018 年年报，全年公司实现营业收入 17.9 亿元，同比增长 [Table_Summary] 分析师：蔡欣 24.7%，实现归母净利润9936.8 万元，同比下降9.50%，扣非后归母净利润近 [Table_Author] 1.1 亿元，同比增长 8.1%。公司同时公布分红方案，拟每 10 股发放现金红利 执业证号：S1250517080002 0.8 元。另外公司发布了19 年一季报，报告期实现营收3.9 亿元，同比增长0.6%， 电话：023 实现归母净利润1283.3 万元，同比增长7.2%。 邮箱：cxin@  公司盈利能力总体稳定：2018 年，公司整体毛利率31.6%，同比下降近1.3pp， 18 年毛利率下降主要因以低毛利率的进料加工模式为海外客户处理库存商品所 [Table_QuotePic] 相对指数表现 致，当前海外合作已经转为正常方式，2019 年一季度公司毛利率为30.1%，同 比回升了近1.5pp ，预计19 年公司毛利率将得以修复。费用方面，18 年公司 哈 尔 斯 沪深300 销售费率为9.9%，同比下降0.2pp。18 年管理和研发费用合计费率为 11.3%， 14% 同比下降0.5pp，四项费用率总和22.6%，同比下降了近1pp。公司18 年全年 5% 归母净利率为5.1%，同比下降2pp。19 年一季度，因加大了销售费用的投放力 -4% 度，四项费率合计24.7%，同比增长1.4pp，归母净利率近3%，同比提升0.1pp。 -13%  OEM 业务高速增长，带动海外业务持续扩容：公司核心为海外OEM 业务，已 -23% 经建立起了稳定的外海客户资源，并且“哈尔斯”商标已在美国、俄罗斯、日本等 -32% 40 多个国家和地区完成注册。18 年公司OEM 业务在现有客户合作加深，以及 18/4 18/6 18/8 18/10 18/12 19/2 19/4 新客户和新区域得到拓展的带动下全年实现营收10.9 亿元，同比增长49.9%， 数据来源：聚源数据 整体海外业务实现营收13.9 亿元，同比增长46.4%，占比达到78.6%。  OBM 业绩承压：2018 年公司OBM 业务实现营收5.4 亿元，同比下降9.8%， 基础数据 国内市场渠道拓展与销售实际完成不及预期，主要受公司传统经销渠道合作客 [Table_BaseData] 户较少且各品牌间竞争激烈以及京东天猫等电商平台旗舰店总体销量不佳等因 总股本(亿股) 4.10 素影响。18 年国内