西南证券--桃李面包：东北挖潜空间大,市场拓展稳步推进.pdf

[Table_StockInfo] 2019 年03 月19 日 增持 （维持） 证券研究报告•2018 年年报点评 当前价：57.04 元 桃李面包（603866）食品饮料 目标价：——元（6 个月） 东北挖潜空间大，市场拓展稳步推进 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Summary]  事件：公司发布2018 年年报，实现收入48.3 亿元（同比+18%），归母净利润 分析师：朱会振 6.4 亿元 （同比+25%），扣非归母净利润6.2 亿元（同比+22%）；18Q4 实现收 [Table_Author] 入13.1 亿元（同比+16%），归母净利润1.8 亿元 （同比+16%），扣非归母净利 执业证号：S1250513110001 润1.7 亿元 （同比+12%，非经常性损益主要来源于政府补助），业绩符合预期。 电话：023 公司拟按照每股 1 元派发现金红利，股息率为2.2%。 邮箱：zhz@  收入：东北地区实现15%以上增长，新区域表现靓丽。18Q4 公司收入实现16% 分析师：李光歌 的收入增速，剔除月饼收入带来的基数影响，预计面包收入增速为 18%左右， 相比于 18Q3 增速略有回升。截止2018 年年底公司已在全国市场建立了22 万 执业证号：S1250517080001 多个零售终端，处于持续扩张中。1、成熟区域：稳定增长，挖潜空间依旧可观。 电话：021 得益于渠道下沉带来渗透率逐渐提升，东北地区实现 15% 以上增长，未来随着 邮箱：lgg@ 渠道下沉力度加大，东北地区有望保持稳定增长。2、高成长区域：市场投入加大， 联系人：周金菲 收入增速有望持续改善。由于前期市场投入较为谨慎，西南、西北及华北部分 地区等地区收入增速阶段性放缓；哈尔滨、内蒙等地区过去几年始终维持高速 电话：0755 增长，随着基数的扩大，收入增速略有放缓。公司通过促销、增配人员和物流 邮箱：zjfei@.cm 车等方式加大市场投入力度，同时随着天津、重庆等工厂产能释放，预计2019 年西南、西北、华北等地收入增长将有改善。3、新区域：江浙沪、华南等地区 [Table_QuotePic] 相对指数表现 表现靓丽，持续高增长可期。江浙沪地区上半年新增人员和车辆逐步到位，估 计 2018 年上海、江苏公司分别实现 25%、50% 以上的增长，随着前期市场投 桃李面包 沪深300 入效果逐渐显现，预计2019 年还将维持高速增长。此外华南市场2018 年增速 41% 约为 70-80%左右，亏损逐渐收窄；2019 年公司还将针对东莞工厂实施改造， 28% 产能将显著提升，随着东莞工厂产能利用率提升以及销售终端增加，华南市场 14% 还将维持高速增长，且亏损幅度有望继续收窄。 0%  盈利：毛利率持续提升，高费用投入奠定长期成长基础。1、毛利率：公司2018 -13% 年实现毛利率39.7%，同比提升2 个百分点，主要原因在于2017 年7 月份提价 -27% 所致；其中 18Q4 毛利率为40.6%，同比提升2 个百分点，主要原因在于月饼