西南证券--索菲亚：开店加速,逆势扩张.pdf

[Table_StockInfo] 2019 年03 月05 日 买入 （维持） 证券研究报告•2018 年年报点评 当前价：20.02 元 索 菲 亚（002572）轻工制造 目标价：27.37 元（6 个月） 开店加速，逆势扩张 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Summary]  事件：公司发布年报，2018 年实现营收 73.1 亿元，同比增长 18.7%；实现归 分析师：蔡欣 [Table_Author] 母净利润9.6 亿元，同比增长5.8% ；扣非后的归母净利润增长4.6% 。其中Q4 执业证号：S1250517080002 营收22.1 亿元，同比增长 15.4%，归母净利润2.7 亿元，同比下滑 19.3%。 电话：023  毛利率回落影响净利润增速。Q4 单季业绩增速下滑，主要是行业竞争加剧、毛 邮箱：cxin@ 利率下降所致。Q4 公司毛利率为36.9%，同比回落2pp，环比下降1.3pp，导 [Table_QuotePic] 相对指数表现 致Q4 净利率为12.1%，同比下降5.2pp。毛利率下滑主要原因有三个方面：1） Q2 下调出厂价后对下半年毛利率有所影响；且优惠活动时间拉长，促销折扣较 索 菲 亚 沪深300 4% 大降低整体均价；2）全年新开店570 家，重装店约800 家，给予此类经销商高 -9% 折扣优惠，鼓励逆势开店；3）工程业务占比提升，达到 8%，但毛利率显著低 -21% 于零售端。我们认为在行业下行期，公司通过降价促销、激励经销商开店等方 -33% 式逆势抢占市场，保持收入稳定增长，中长期看有利于增强公司做大规模提升 -46% 市占率。同时公司在Q4 加大促销导致单季度销售费用率提升2.5pp 至9%。 -58% 18/3 18/5 18/7 18/9 18/11 19/1 19/3  开店加速，大宗业务提增速。2018 年公司新开门店570 家，其中衣柜新开310 家，橱柜新开102 家，大家居新开98 家，预计同店增速有所回落。分渠道看， 数据来源：聚源数据