西南证券--周大生深度报告：珠宝龙头聚焦三四线,尽享消费红利.pdf

[Table_StockInfo] 2019 年03 月11 日 增持 （首次） 证券研究报告•公司研究报告 当前价：30.40 元 周 大 生（002867）轻工制造 目标价：——元（6 个月） 珠宝龙头聚焦三四线，尽享消费红利 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Summary]  推荐逻辑： （1）我国珠宝玉石首饰行业规模从2009 年来复合增速高达 15%， 分析师：蔡欣 [Table_Author] 成为全球珠宝玉石首饰行业增长最为明显的国家之一。（2）为避开与成熟品牌 执业证号：S1250517080002 的竞争，周大生70%-80%的门店开设在三四线城市，先发优势致使其渠道下沉 电话：023 最为充分，抓住了三四线消费红利。近两年来公司开店速度明显提升，2015、 邮箱：cxin@ 2016、2107、2018 年前三季度净开店数量分别为77、180、268、466 家，实 联系人：嵇文欣 现轻资产快速扩张。（3）公司业绩增长迅速，预计2019 年归母净利润增速26%， 电话：021 对应 19 年估值只有15 倍。 邮箱：jwx@  珠宝首饰是我国规模增长最为迅速的可选消费品类之一。我国珠宝玉石首饰行 [Table_QuotePic] 相对指数表现 业规模从2009 年的2200 亿元增长到2017 年的6707 亿元，复合增速高达15%， 市场规模居全球第三，仅次于美国和日本，成为全球珠宝玉石首饰行业增长最 周 大 生 沪深300 9% 为明显的国家之一，预计在 2021 年规模可超过 8 千亿元。 1%  加盟模式实现快速扩张、渠道下沉尽享行业红利。（1）以加盟店为主，实现轻 -6% 资产快速扩张。公司开店速度明显提升，2015、2016、2107、2018 年前三季 -13% 度净开店数量分别为77、180、268、466 家，其中2018 年前三季度店面数量 -21% 与2017 年底相比增长 17.1%，远远超过其他珠宝品牌； （2）避开与成熟珠商 -28% 18/3 18/5 18/7 18/9 18/11 19/1 19/3 的竞争，主攻三四线城市。周大生70%-80%的门店开设在三四线城市，随着经