货币宽松背景下有色金属价格的修复机会.docxVIP

正文目录 TOC \o 1-2 \h \z \u 一、 回顾：历次货币宽松与有色金属价格波动 4 1、 2008 年：全球货币宽松+经济刺激计划，开启涨价长周期 4 2、 2012 年：基建地产需求尚可，而产能释放压制价格 6 3、 2015 年：地产需求扩张+供给侧改革，再次进入上行周期 8 4 、 小结 9 二、 以中国为例：货币宽松背景下两种属性如何演绎 11 1、 金融属性：货币宽松状态下做出涨价反应 11 2、 商品属性：需求端景气回升，库存低位波动 12 三、 有色金属价格具备持续修复机会：五方面共同驱动 17 1、 美联储超常规货币宽松政策推升资产价格 17 2、 欧美新一轮财政刺激计划启动在即，大宗商品需求有保障 18 3、 弱美元环境利好有色金属在内的大宗商品表现 20 4、 金铜比正处于历史高位，具备较大下行空间 22 5、 中短期内供给端矿产受到疫情的负面冲击 22 四、 结论与建议 25 图表目录 图 1：次贷危机前后主要经济体纷纷进入降息周期，货币市场流动性相对宽松 4 图 2：2007-2010 年美元、黄金和铜价格走势：美元弱势，黄金和铜则表现出强金融属性 4 图 3：社融规模扩大的同时大宗商品需求快速提升 5 图 4：2008-2010 年之间固定资产投资完成额快速攀升 5 图 5：2009 年初开始基建投资、地产投资和制造业投资依次启动 6 图 6：2009 年开始的涨价周期持续了两年多之久，先后由基建、地产和制造业拉动 6 图 7：2011 年末和 2012 年中有色金属价格上涨，分别由金属属性和商品属性主导 7 图 8：2012 年基建和地产投资尚可，制造业投资逊色 7 图 9：制造业重要细分行业盈利恶化并减少资本开支 7 图 10：2012 年中国新增产能高位而产能利用率较低 8 图 11：2012 年铜铝铅锌的库存已经达到非常高的水平 8 图 12：2015 年央行多次降息，国债利率水平走低 9 图 13：2015 年二季度社融规模开始扩张 9 图 14：供给侧改革后有色金属行业产能利用率提升 9 图 15：供给端优化之后有色金属行业利润大幅改善 9 图 16：目前正处于 2019 年以来的降息周期中，今年 3 月以来利率下降速度加快 11 图 17：2020 年 3 月以来美元指数震荡下行，而具备金融属性的黄金和铜价格持续上涨 11 图 18：2020 年 3 月以来基建审批投资维持高位 12 图 19：基建审批投资额的核心领域为水利环境公共设施 12 图 20：挖掘机和重卡销量累计同比持续上行 13 图 21：龙头建筑公司新签订单表现较好 13 图 22：地产新开工和投资处于回暖中 14 图 23：制造业投资领先指标也出现好转 14 图 24：目前有色金属库存整体低位波动 15 图 25：2020 年 3 月以来美联储开启“超常规”扩表 17 图 26：美联储资产负债表规模与金价正相关 18 图 27：美联储扩表与美元指数的正相关性极弱 18 图 28：无限量 QE 之后推升铜铝等有色金属价格 18 图 29：铜的消费情况：中国消耗占比达到一半以上 19 图 30：铝的消费情况：中国消耗占比达到一半以上 19 图 31：2010 年美国私人投资对 GDP 拉动率达到 1.86% 19 图 32：2010 年美国各类固定资产投资快速增多 19 图 33：中国、欧元区、英国和美国制造业景气指数 21 图 34：2020 年美国经济增速落后于全球经济增速 21 图 35：美元指数总是和大宗商品指数呈现反向变动趋势 21 图 36：目前金铜比处于 2003 年以来的 95%分位数，具备较大的下行空间 22 表 1：新口径下“新基建”拉动的投资规模测算 13 表 2：过去二十年，针对有色金属行业的产业政策汇总，控制产能和节能减排是核心宗旨 14 表 3：3 月以来美国和欧盟推出的财政刺激方案汇总 20 表 4：全球主要矿产受疫情影响情况 23 一、 回顾：历次货币宽松与有色金属价格波动 1、 2008 年：全球货币宽松+经济刺激计划，开启涨价长周期 2007 年下半年美国次贷危机爆发，随后席卷众多国家而引发全球金融危机。大多数经济体受到不同程度的影响，美国、英国等陆续进入降息周期。与此同时，中国经济增速不断回落，2018Q1GDP 当季同比增速回落至 11.5%（2017Q4 为 13.9%），并且伴随日益凸显的通缩压力。宏观经济需求快速走弱以及对未来经济增长悲观预期的存在使得大宗商品价格出现快速下降，2008 年 7 月至 2008 年末的这段时间内，南华工业品指 数从 2400 快速下降至 1200 左右，LM