乱中求变，抓住科技股带来的机会.docxVIP

图表 图表 1：有望符合港交所第二上市规则的在美上市中国公司股票 4 图表 2：情形分析：二次上市能为港股市场的市值带来多大的提升 5 图表 3：情形分析：如果二次上市股票被纳入港股通合资格股票名单，将带来多少潜在南下资金流入 6 图表 4：个股成交额占港股市场总体成交额比重（5 日移动平均） 7 图表 5：恒生科技指数成分股 8 图表 6：恒生科技指数表现 9 图表 7：各国独角兽估值与数量一览 11 图表 8：中国独角兽数量：按估值分布 11 图表 9：中国顶尖独角兽（按估值计） 12 预计将有庞大数额的潜在南下资金追捧回归的中概股 2020 年 5 月 20 日，美国参议院一致通过了《外国公司问责法案》，该法案规定在美上市中国公司如连续 3 年未能满足上市公司会计监督委员会（PCAOB）对会计师事务所检查要求的，将禁止其证券在美国交易。该法案获得了两党支持，很有可能被签署成为法律。 由于退市风险加大，中概股近期出现赴港第二上市潮，其中网易和京东是回归先行者。此前阿里巴巴（9988 HK/ BABA US）在 2019 年底的第二上市是一个成功的典范。我们根据以下港交所主板上市规则筛选了在海外上市的中国公司：1). 在纽交所、纳斯达克和伦交所主市场上市；2). 至少两个完整会计年度期间保持良好合规记录； 3). i) 预期市值至少为 400 亿港元，或 ii) 预期市值至少为 100 亿港元，且营业收入至少为 10 亿港元的大中华区发行人；4). 创新型公司。我们的筛选结果显示，包括百度、好未来、携程在内的 20 家公司已具备在港交所第二上市的资格，而另外六家公司，包括拼多多和哔哩哔哩，则将在明年符合在港交所第二上市的资格。（注：我们排除了新浪和搜狗，因其已收到私有化要约）。若上述公司全部寻求在港交所第二上市，假设第二上市时额外集资额为公司市值的 5%/10%/20%，港股市场总市值将会增加 0.4%/0.9%/1.8%（图表 2）。 现时第二上市公司仍未获纳入港股通南下交易的资格。港交所在 2020 年 2 月的一份声明中表示，两地监管机构和交易所正在就此事进行讨论。如果纳入，这将意味着中国内地投资者将首次有机会直接投资这些科技和电商巨头。我们预计，第二上市进程加快将促使中国监管机构和交易所在不久的将来将这些公司纳入陆港通合资格股票名单当中。 截至 7 月 27 日，中央结算系统数据显示，港股通投资者持有腾讯（700 HK）3.2%、美团点评（3690 HK）4.7% 和小米（1810 HK）8.8%的股份，这三支股票是港股中符合陆港通资格的最大的三个科技股。我们预计，在第二上市的股票获纳入陆港通后，内地投资者也会买入并持有类似比例的股票。 我们对可能流入第二上市公司股票的南下资金进行了最佳情形分析。我们的主要假设如下：1) 符合条件的中概股中，在港交所寻求第二上市的比例（100%、80%、60%或 40%）；2) 中概股赴港二次上市时，额外集资金额占公司市值的百分比（5%、10%或 20%）；3) 南下投资者可能持有股份的百分比（5%、10%或 20%）。我们的数据分析显示，可能流入第二上市公司（包括符合条件的公司和已经上市的公司，如阿里巴巴、京东和网易）的南下资金介乎 372 亿港元至 2,759 亿港元（图表 3）。我们的计算结果显示，这相当于 2019 年南下净流入资金总额（即 2,493 亿港元）的 15%-111%，或相当于 2020 年全年南下净流入资金估计总额（年初至今：3,789 亿港元；2020 年全年估计：6,586 亿港元）的 6%-42%。 图表 1：有望符合港交所第二上市规则的在美上市中国公司股票 代码 公司 交易所 行业 上市日期 市值 市值 财年结束日 营收 市值测试 （十亿美元） （十亿港元） （十亿港元） (i) (ii) 已符合第二上市的条件 TAL US 好未来教育 纽交所 可选消费 2010-10 47.2 366.1 2020-02 25.6 Y BIDU US 百度 纳斯达克 通信业务 2005-08 39.9 309.0 2019-12 121.9 Y ZTO US 中通快递 纽交所 工业 2016-10 27.6 213.5 2019-12 25.1 Y EDU US 新东方教育 纽交所 可选消费 2006-09 21.5 166.4 2019-05 24.3 Y YUMC US 百胜中国 纽交所 可选消费 2016-10 19.8 153.5 2019-12 68.8 Y TCOM US 携程集团 纳斯达克 可选消费 2003-12 16.4 127.4 2019-12 40.5 Y VIPS US 唯品会 纽交所 可选消费 2012-