乘风破浪的周期之有色篇.docxVIP

目 录 行情回顾：铜资产价格 4 月以来上涨核心原因是铜矿供给扰动 5 2019Q4：矿山干扰率提升，供给扰动初见端倪 5 2020Q1：新冠疫情叠加流动性枯竭，铜价大幅下挫但 90 分位成本构成强支撑 6 2020 年 4 月起：铜价强势反弹核心原因是疫情引发的供给和运输扰动 8 展望未来：南美疫情是中期影响因素，经济复苏或接力助推铜价上涨 11 供给：南美疫情是中期影响因素，2020-2021 年铜矿产量增速将受较大影响 11 需求：欧洲经济刺激超预期，国内房地产竣工高潮或拉动中期铜需求回升 13 库存：整体仍处低位，下半年行业或仍处去库状态 15 资产映射：工业、金融属性共振，铜价走势将映射至权益资产 16 工业属性：利润流向上游集中，铜价仍是决定铜板块基本面的决定性因素 16 金融属性：全球流动性宽松、弱美元推涨商品和权益资产 17 权益市场：与铜价基本同步，有色板块牛市表现优秀，当前估值处于历史中枢以下 19 投资建议：继续看多商品以及权益标的 23 展望：南美疫情影响短期供给，经济复苏助推铜价上涨 23 资产映射：工业、金融属性共振，铜价走势将映射至权益资产 23 风险提示 23 图表目录 图 1：2019 年以来 LME 铜现货结算价（单位：美元/吨） 5 图 2： WBMS 供需平衡累计值（月）与 LME 铜现货结算价（月度平均值） 6 图 3：12-19 年全球铜矿 C1 成本曲线 90 分位波动下降且曲线末端愈发平坦（单位：美分/磅） 6 图 4：全球铜矿 90 分位 C1 成本及曲线末端陡峭度 7 图 5：全球铜矿 90 分位 C1 成本及铜价 7 图 6：15-19 年全球铜矿 C1+Sustaining 成本曲线 90 分位值下降 15%（单位：美分/磅） 7 图 7：15-19 年全球铜矿 C1+Sustaining 成本曲线 90 分位值以及成本曲线末端陡峭度波动下降 8 图 8：15-19 年全球铜矿山维护成本波动提升 8 图 9：全球铜矿 90 分位 C1+Sustaining 成本及铜价 8 图 10：智利和秘鲁新冠累计确诊病例（单位：万例） 11 图 11：智利和秘鲁新冠每日新增确诊病例（单位：万例） 11 图 12：全球前 10 铜企历年资本开支(单位：亿美元) 12 图 13：全球主要国家历年铜消费量（单位：万吨） 13 图 14：全球主要国家历年铜消费占比 13 图 15：2019 年全球精炼铜消费占比 13 图 16：2019 年中国铜下游需求结构 13 图 17：各国制造业 PMI 陆续从疫情中回暖 14 图 18：中国房地产各项数据开始从疫情中逐步恢复 15 图 19：2019 年以来全球铜显性库存变化（单位：万吨） 15 图 20：铜产业链上利润流动方向取决于上游和中下游议价权相对强弱 16 图 21：历史中国铜冶炼厂粗炼费（TC）数据（单位：美元/干吨） 17 图 22：2019 年下半年至今 TC 数据（单位：美元/干吨） 17 图 23：代表铜企 ROE 和 TC/RC 走势相关性不大 17 图 24：代表铜企 ROE 和铜价走势一致 17 图 25：流动性持续宽松，M1 同比与铜价短期同步变化 18 图 26：美元指数下跌，流动性持续宽松，美元指数与铜价呈负相关关系 19 图 27：铜指数的变动一般同步与铜价变动，呈现出正相关关系 19 图 28：上中下游代表铜企股价的变动一般同步与铜价变动，呈现出正相关关系 20 图 29：板块轮动情况，以 2005 年为例（根据申万行业指数） 20 图 30：板块轮动情况，以 2015 年为例（根据申万行业指数） 21 表 1：2019 年智利铜矿罢工事件汇总 5 表 2：全球铜矿受疫情影响情况一览（单位：万吨） 9 表 3：2020 年全球铜矿在建项目受疫情影响情况一览 12 表 4：各板块 PE2009 年以来数值特征 22 行情回顾：铜资产价格 4 月以来上涨核心原因是铜矿供给扰动 2020 年 4 月初至今，铜价触底反弹，核心原因是供给下降导致供需格局紧张。从 2019 年四季度 开始，铜价经历了三个阶段：（1）第一阶段：从 2019 年 10 月起铜价小幅上涨；（2）第二阶段： 从 2020 年 1 月开始断崖式下滑；（3）第三阶段：从 2020 年 4 月初开启强势反弹。三个阶段铜价主要逻辑各不相同，下文将逐一展开解释。 图 1：2019 年以来 LME 铜现货结算价（单位：美元/吨） 数据来源：Wind， 2019Q4：矿山干扰率提升，供给扰动初见端倪 工会劳资纠纷频现，2019 年 10 月份智利铜矿罢工达到高峰。2019 年 10 月，安托法加斯塔旗下Lo