不良资产管理行业信用分析探讨（下）：AMC行业发行人信用分析.docxVIP

目录 TOC \o 1-2 \h \z \u 资产管理公司信用分析框架 5 金融资产管理公司发行人信用分析 7 不良资产管理业务分析 7 其他业务分析 8 财务分析 12 信用资质评论 15 地方资产管理公司发行人信用分析 17 行业特征分析 17 信用资质评论 18 非持牌资产管理公司发行人信用分析 29 图表 图表 1：资产管理公司的信用分析基本框架 5 图表 2：资产管理公司定性分析要点 6 图表 3：资产管理公司外部支持分析要点 6 图表 4：资产管理公司定量分析要点及考察指标 6 图表 5：四大 AMC 不良债权资产绝对规模 7 图表 6：四大 AMC 不良债权资产占合并口径资产总额的比例 7 图表 7：2018 年末信达、华融、东方金融类及非金融类不良债权资产占比 7 图表 8：2019 年信达（左）和华融（右）新增金融类不良债权资产来源 8 图表 9：2019 年末四大 AMC 收购经营类及收购重组类不良债权资产占比 8 图表 10：2019 年末信达（左）和华融（右）收购重组类不良债权资产行业分布 8 图表 11：截至 2019 年末四大 AMC 资产构成 9 图表 12：2019 年末四大 AMC 实收资本及净资产规模 12 图表 13：2018 年和 2019 年四大 AMC 营业净收入结构 12 图表 14：2018 年和 2019 年四大 AMC 营业成本 13 图表 15：2019 年四大 AMC 现金流状况 13 图表 16：四大 AMC 合并口径和母公司口径资产负债率 13 图表 17：截至 2018 年末四大 AMC 母公司资本充足率 14 图表 18：2019 年末四大 AMC 母公司口径债务结构 14 图表 19：2019 年末四大 AMC 母公司口径流动性指标 15 图表 20：部分地方 AMC 发行人当期收购折扣率 17 图表 21：部分地方 AMC 发行人现金回收率 17 图表 22：地方 AMC 发行人主营业务收入 18 图表 23：截至 2019 年末地方 AMC 发行人债务结构 18 资产管理公司信用分析框架 定性分析图表 1：资产管理公司的信用分析基本框架 定性分析 经济周期 经济周期/信用周期/ 货币政策等 宏观环境 区域经济体量/不良资产规模等 区域经济 行业发展趋势/竞争环境/监管要求等 行业状况 规模 经营风险 是否持有牌照 竞争地位 区域地方AMC数量 /控股股东性质等 财务政策/融资战略 管理战略 公司治理/内控制度 实收资本及净资产 规模 规模 个体实力 不良资产处置收益与利息支出的比较 盈利能力 自由现金流 现金流状况 债务资本比/资产负债率/资本充足率 资本结构 不良资产处置效率 主体评价 账面不良资产规模及处置难易程度 财务风险 银行授信情况 银企关系 长期偿债能力 股东背景实力 不良资产对总债务的覆盖能力 股东性质 股东支持 债务期限结构 外部支持 控股比例 其他金融资产的变现能力 短期偿债能力 对当地金融经济的重要性 外部融资能力 政策扶持力度 政府支持 政府补助情况 保理租赁担保等 其他业务风险 定量分析资料来源：年度报告，募集说明书，评级报告， 定量分析 我们已经在专题上篇对资产管理公司的信用分析方法进行了详细阐述，此处仅进行简单回顾。与一般企业类似， 对 AMC 的信用分析应结合定性和定量两个方面。定性分析方面，需着重考察宏观环境、区域经济、行业状况、竞争地位、管理战略等方面。定量分析方面，应从规模、盈利能力、现金流状况、资本结构、偿债能力以及 AMC 的其他业务风险等多个角度进行考察。此外，由于 AMC 较为依赖外部融资，银行、股东、政府等的外部支持也相当重要。不过，与一般企业不同的是，AMC 主要依靠处置不良资产实现现金回收，从而偿还债务，因此盈利和现金流对 AMC 信用资质分析的参考价值相对有限，应 更侧重于考察其资产变现能力和外部融资能力。 另外，需要说明的是，对于四大 AMC 资本结构及偿债能力的考察应重点关注母公司层面，这是由于四大 AMC 下属银行、证券、保险等子公司与母公司之间存在防火墙， 资金不能自由流通，考察母公司口径的资本结构及偿债能力更为合适，且由于不良资产管理业务均有四大 AMC 本部经营，母公司口径的资本结构也能反映公司从事不良资产管理业务所采用的融资结构。 图表 2：资产管理公司定性分析要点 定性分析要点 宏观环境 经济周期、信用周期和货币政策等 图表 3：资产管理公司外部支持分析要点 外部支持分析要点 存量贷款结构和利率、授信额度、使用条件和已使用情 区域经济 区域经济体量及经济增速、地区不良资产的规模等 银企关系 况、