库存周期视角下，有色商品价格怎 么走.docxVIP

目 录 TOC \o 1-2 \h \z \u 当前中美库存周期运行到哪个位置？ 1 有色商品“V 型反弹”可以持续？——可以 2 当前的供需格局？——供给紧，需求提 4 库存（环比值）：“铜”需求比供应恢复更快 4 库存（绝对值）：历史低位，外增内减 5 横向对比，我们更看好未来铜价趋势上涨 9 风险提示 10 图 目 录 图 1：全球疫情冲击，改变库存周期运行节奏 1 图 2：中国库存周期进入被动去库阶段：需求抬头、库存下降 2 图 3：美国库存周期处于主动去库存阶段：库存、需求同降 2 图 4：SHFE 铜价的“V 型反弹”：“流动性危机预期解除”+“国内复产需求弱复苏” 3 图 5：LME 铜价：驱动价格的核心因素类似 2009.1-2009.7，而价格运行位置类似 2016.8 3 图 6：铜本周（7.13-7.17）库存环比减少 1844 吨 4 图 7：铝本周（7.13-7.17）库存环比增加 6.29 万吨 4 图 8：锌本周（7.13-7.17）库存环比减少 3479 吨 4 图 9：锡本周（7.13-7.17）库存环比减少 41 吨 4 图 10：铜本周（7.13-7.17）库存环比减少 1844 吨 5 图 11：铝本周（7.13-7.17）库存环比增加 6.29 万吨 5 图 12：锌本周（7.13-7.17）库存环比减少 3479 吨 5 图 13：锡本周（7.13-7.17）库存环比减少 41 吨 5 图 14：LME3 月期铜报价 6384 美元/吨，库存 15.98 万吨 6 图 15：SHFE3 月期铜报价 5.1 万元/吨，库存 6.52 万吨 6 图 16：LME3 月期铝报价 1660.5 美元/吨，库存 166.85 万吨 6 图 17：SHFE3 月期铝报价 1.37 万元/吨，库存 11.83 万吨 6 图 18：LME3 月期铅报价 1840.5 美元/吨，库存 6.31 万吨 7 图 19：SHFE3 月期铅报价 1.5 万元/吨，库存 3.87 万吨 7 图 20：LME3 月期锌报价 2198 美元/吨，库存 12.25 万吨 7 图 21：SHFE3 月期锌报价 1.76 万元/吨，库存 3.96 万吨 7 图 22：LME3 月期镍报价 1.33 万美元/吨，库存 23.5 万吨 7 图 23：SHFE3 月期镍报价 10.66 万元/吨，库存 3 万吨 7 图 24：LME3 月期锡报价 1.72 万美元/吨，库存 0.39 万吨 8 图 25：SHFE3 月期锡报价 14.04 万元/吨，库存 0.3 万吨 8 图 26：铜期货显性总库存 30.7 万吨 8 图 27：铝期货显性总库存 178.68 万吨 8 图 28：铅期货显性总库存 10.18 万吨 8 图 29：锌期货显性总库存 16.21 万吨 8 图 30：镍期货显性总库存 26.50 万吨 9 图 31：锡期货显性总库存 0.68 万吨 9 图 32：全球矿企资本开支出现“防御性企稳” 9 图 33：全球有色金属勘探投资 79.5 亿美元 9 图 34：铜精矿加工费连续 5 年持续下行 9 图 35：全球疫情分布 9 图 36：全球铜 4 月份累计缺口 0.2 万吨 10 图 37：全球铝 4 月份累计供给过剩 109.8 万吨 10 图 38：全球铅 4 月份累计缺口 8.3 万吨 10 图 39：全球锌 4 月份累计供给过剩 5.1 万吨 10 图 40：全球镍 4 月份累计供给过剩 1.4 万吨 10 图 41：全球锡 4 月份累计缺口 1.2 万吨 10 1 当前中美库存周期运行到哪个位置？ 库存周期影响经济短周期波动，而存货调整相对下游需求滞后。一个完整的库存周期包括四个阶段：（1）被动去库存——需求上升、库存下降；（2）主动补库存——需求上升、库存上升；（3）被动补库存——需求下降、库存上升；（4）主动去库存——需求下降，库存下降。通过选择中美两大经济体的需求和库存观测指标。需求观测指标：工业企业利润同比增速、PPI 同比、PMI 甚至销售同比增速。库存观测指标：中国库存端指标：工业企业产成品库存（累计）同比；美国库存端指标：美国全社会库存（制造商、批发商及零售商）同比增 速。 图 1：全球疫情冲击，改变库存周期运行节奏 数据来源：wind，整理 中美两大经济体“主动补库”共振预计将在 2021Q2-Q3 出现，根据历史经验，库存周期景气向上背景下，有色商品价格大概率将趋势上行。中国：在 2017 年 2 月工业企业利润累计同比见顶，进入被动补库阶段；2018 年 9 月工业企业产成品库存累计同比回落，进入主动去库阶段；理论上 2019.12 进入被动