固定资产投资仍是经济重要支撑.docxVIP

一、制造业维持景气扩张区间 供求矛盾不可掉以轻心 制造业景气度环比回调。7 月制造业 PMI 为 51.1%，较上月小幅回升 0.2%，维持景 气扩张区间运行，表明经济正逐步恢复。随着规模性政策全面发力下需求持续回升，预计 PMI 将呈现逐月稳步回升态势，三四季度有望恢复至疫情前的正常水平。从当前经济运行状况来看，结构性特征十分明显，表现为：供给侧需求侧恢复不平衡，需求回升缓慢；工业恢复显著好于服务业，服务业部分行业仍处于收缩态势；投资恢复明显快于消费，消费改善步伐偏慢。近年来，最终消费对经济增长的贡献保持在 60%以上，消费恢复状况在一定程度上决定经济增长水平。 第一，内需恢复仍需要时间，供求缺口有增大风险。 从分项指标来看，生产动能有所提升。7 月生产指标小幅回升 0.1%，为 54.0%，绝 对值较高且位于荣枯线之上，处于近四年高位，企业生产活动已恢复正常状态。7 月新订单指标回升 0.3%至 51.7%，已连续三个月回升，内需继续修复。进口指标为 49.1%，位于荣枯线下，较上月上升 2.1%。值得注意的是，今年以来制造业投资增长出现较大幅度下降，这既反映了制造业企业预期未得到根本改善，也说明有效需求不足或将抑制生产 潜力的进一步释放。 需求端较为疲弱，仍面临去库存压力。从库存周期角度看，制造业 PMI 新订单指数有所上升，但产成品库存回升幅度更大，因此经济动能指标（新订单-产成品库存）下降 0.5 个点至 4.1（上月为 4.6），显示需求端仍较为疲弱，距离疫情发生前 1 月份该指标所示水平 5.4 尚有差距。6 月规模以上工业增加值同比增长 4.8%，较 5 月再度回升 0.4 个百分点，已连续三个月增速为正，国内工业生产延续修复。然而，受经济增长疲弱、就业压力增大、居民收入下降、企业盈利状况恶化等影响，尽管 4 月份以来投资、消费降幅收窄，但需求仍未回到正常增速区间，供求矛盾仍是影响下一步经济走势的关键。 第二，从外需形势来看，欧元区经济恢复势头良好，但疫情控制形势依然存在变数， 经济恢复进程存在不确定性，对我国供应链的稳定和出口需求将产生影响。 7 月新出口订单为 48.4%，较上月回升 5.8%，海外经济重启带来出口订单增加使得本月数据大幅改善，但仍处于较低水平，积极变化的持续性也有待观察，预计短期内仍有出现反复的可能性。在欧元区经济向好的同时，近期美国对我国高技术产业出口采取限制措施，中美全方位战略博弈不断升级，预计海外需求改善程度有限。按美元计，6 月我国出口同比增长 0.5%，较 5 月回升 3.8 个百分点，持续好于市场预期。中国率先复工复产，且工业体系完整，中国供给对海外停产的替代仍然在发挥作用，保障了全球大部分需求，尤其是口罩、医疗器械等防护物资。但海外需求疲弱，中国出口也难以达到高水平。 图 1：六大指标与往年均值对比 资料来源：Wind 第三，就业指标小幅回升。 7 月 PMI 就业分项指标回升至 49.3%，比上月上升 0.2%，就业优先政策效应显现， 使得实现“六保、六稳”统领下的稳就业、稳增长目标更进一步。本年度政府工作报告提出全年城镇调查失业率控制线为 6%，城镇新增就业需达 900 万人的目标，而今年上半年全国城镇新增就业达 564 万人，已完成全年计划的 62.7%，6 月份城镇调查失业率 5.7%，比上月回落 0.2 个百分点。但内外需疲软的现状使得企业裁员多、部分中小企业经营陷入困境、岗位新增少等问题凸显，稳就业压力有所增加。 随着中国经济复苏步入新阶段，经济工作的重点必须从复工复产转向有效需求的快速扩张之上，实现向深度复苏的顺利转换。在快速落实一揽子规模化政策和有效需求提升战略的同时，调整宏观经济政策的着力点，从特殊疫情救助向有效需求刺激持续转变， 从供给侧扶持政策向需求侧扩张政策转变。 图 2：制造业 PMI 指标 图 3：制造业PMI 主要分项指标 资料来源：Wind 资料来源：Wind 图 4：制造业 PMI 进出口指标 图 5：大中小型企业 PMI 指标 资料来源：Wind 资料来源：Wind 二、非制造业有望稳步回升 固定资产投资仍是经济重要支撑 非制造业景气度小幅回调。7 月 PMI 非制造业经营活动状况为 54.2%，比上月小幅回 落 0.2%，但已连续两个月稳定于 54%以上较高水平运行。本月建筑业发展动能仍在，在政策利好的推动下，服务业也稳定在高位区间，未来非制造业数据有望出现回升。 政策推动服务业恢复，海外疫情冲击相关行业。7 月服务业较 6 月小幅下降 0.3%至53.1%。此前，多数服务业行业，特别是生活性服务业，受疫情冲击较为严重。随着疫情 得到控制，多地管制措施逐步放松，多项针对性的纾困、救助政策的实施，如进一步减税降费、信贷支持等，推