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（市场分析）基金市场投资 者结构分析 基金市场投资者结构分析 我国证券投资基金的现状 中国证券市场自建立以来，十多年的发展历程被打上了高度投机的鲜明印记， 而以散户为主的投资者结构壹直被认为是中国股市波动剧烈的主要原因。有鉴于 国外成熟市场发展经验，中国证监会于 1997 11 月出台《证券投资基金管理暂 行办法》，实施超常规发展机构投资者的策略，重点鼓励和扶持开放式基金发展 的指导思路被确立为促进中国股票市场健康发展的重要指导思想。 投资者结构变迁和各时期的特征概述 第壹阶段：1990-1996 年内资散户时代，以证券公司为代表的机构投资者总体处 于发育萌芽阶段 这壹时代的市场投资主体为中小型投资者。有调查显示，从年龄情况见，25 岁到 55 岁的人群构成了中国个人投资者的主体，但55 岁之上的离退休人士也是不容 忽视的份额；从教育程度见，为数庞大的中国证券市场投资者的总体受教育程度 较低；从职业构成见，主要投资者群体为机关干部、工人、科教文卫新闻工作者、 商业服务业人员和个体工商户、私营业主；从收入和资产构成见，投资者的年收 入水平普遍不高，和此相反，投资者的投资规模相对较高。 随着深沪俩个证券市场以及中国证券业协会的相继成立，为当时可能的机构投 资者———证券公司的发展提供了更大的舞台。1992 年底，经人民银行批准，设 立了华夏、国泰、南方三大全国性证券公司，其原始注册资本均是 10 亿，主要 参股股东是当时的四大专业银行，实力强大。当时的证券公司大体包括三个层次: 全国性证券公司如华夏、南方、国泰等，各省、市人民银行、财政部门等办的地 方性证券公司以及信托投资公司、租赁公司等非银行金融机构办的证券营业部。 到 1996 年底，共有 430 家证券专营和兼营机构，各类证券运营机构拥有营业网 点2600 多家，拥有总资产 1600 亿元。 这壹时期的基金尽管已经出现，但远没有证券公司对市场的影响力强。从 1991 年开始，于中国证券市场刚刚起步时就已经出现了第壹批投资基金。于随后的几 年时间里，又有 73 只基金得到了设立。由于不规范的投资基金发行和信托受益 债券的做法，1994 5 月 19 日，中国人民银行发出紧急通知，要求省级分行立 即停止基金的审批发行，于该通知下达以后的 3 年时间里（1995-1997 年），各 级人民银行分行没有再审批设立新基金。 这壹时期的特征是：（1）市场投资主体以中小型投资者为主，其投资理念、投 资行为、风险承受能力均和成熟市场的要求相距甚远。（2）机构投资者的投资 行为缺乏规范，其对市场效率的负面影响开始显现。为谋取自身利益，追求壹贯 的高额利润（3）资本市场制度安排的缺失和错位、不完善的产权制度以及监管 真空的存于不仅导致了资本市场参和主体扭曲行为的产生，而且直接导致了证券 公司运营风险的扩大和聚集。 第二阶段：1996-2000 年内资机构投机时代，这壹时期是证券公司和基金公司最 为活跃的时代 这个时期的市场壹个重要的变化就是证券投资基金正式登上历史舞台。1998 3 月底，按照 1997 11 月国务院发布的《证券投资基金管理暂行办法》而规范设 立的基金金泰、基金开元问世，揭开了基金业发展的新纪元。但由于制度不完善， 证券投资基金和其他机构投资者的行为且无二致，反而他们利用自身资金实力雄 厚、有政策扶持等优势，和市场其他机构合谋或单独做庄，成为投机之风越刮越 猛的主要推动者之壹。 这壹时期的特征是：（1）中小投资者的弱势地位于机构投资者实力不断增强和 操纵市场行为中日益明显，面临的风险不断增大。（2）证券公司的狂热投机和 非规范运作导致其营运风险不断放大，运营绩效出现了较大幅度的波动。（3） 新设立的证券投资基金公司由于其恶劣的市场行为和乏善可陈的运营业绩，其市 场认可度较低。（4）由于不完善的市场运作规则，导致投资者结构变动的积极 影响且未显现出来。 第三阶段：2001 -2005 年内外资机构投资者多元化起步时代，也是中国证券业 对外开放和规范发展的阶段 投资主体构成和投资行为的理性化程度直接关系着资本市场的成熟和完善。壹般 而言，相对于个人投资者，机构投资者于资金、信息和人力资源方面具有极大的 优势，其特有的专家理财、组合投资、