京东集团~SW-市场前景及投资研究报告-提效渐入佳境，龙头价值.pdf

海外市场研究 Page 1 证券研究报告—海外公司深度报告 海外 [Table_StockInfo] 京东集团-9618.HK 买入 互联网 合理估值： 289-303 港元 昨收： 247 港元 （首次评级） 2020 年08 月04 日 [Table_BaseInfo] 海外公司深度报告 一年该股与恒生指数走势比较 15.00 10.00 提效渐入佳境，龙头价值凸显 5.00 0.00 概要：物流完善，治理优化，下沉低线，创新业务发力 -5.00 公司作为中国最大的 B2C 自营电商平台，前期通过自建物流体系、构 20/6 筑了深厚的自营竞争壁垒；后期通过切入多种创新业务实现无界扩张， 京东集团-SW 恒生指数 增厚公司市值空间，同时公司变革治理机制，发力下沉市场引领业绩 股票数据 与年活跃用户数量快速反弹，截至 2020Q1 公司年活跃用户增量已达 总股本/流通(百万股) 3110 3.87 亿，2019 年营业收入/净利润同比+24.9%/+589%，公司步入质量 总市值/流通(百万港元) 768,900 增长新阶段。 上证综指/深圳成指 3,310/ 13,638  京东零售：规模效应叠加控费有效，盈利改善，价值凸显 12 个月最高/最低(港元) 271.6/226.0 受益于电商行业发展的高景气与高集中度，公司零售业务未来业绩增 长明确：1）1P:规模扩张叠加控费有效，经营效率与盈利水平迎来收 获期：2014-2019 年，公司毛利率由 11.6%增长至 14.6%，经营利润 率（GAAP 口径）由-5.0%提升至 1.6%； 2）3P：对标天猫，公司货 币化率提升空间较大，未来入驻商家扩容提质、营销工具优化升级推 动货币化率稳步上行；3）京喜：得益于京喜下沉策略有效，2019 年 公司年活跃用户数达到3.62 亿，逆势反弹，未来依托于京东强大的供 应链与微信社交优势，京喜将不断 动能。  京东创新：物流、数科、健康协同发力，贡献可观市值空间 京东物流/京东数科/京东健康目前市值水平分别为 2000/2000/505 亿 人民币，京东持股比例分别为80%/36.8%/86%,三只独角兽协同发力， 打造公司第二条生长曲线，夯实公司护城河，未来上市后合计可带来