光伏行业“望见终局”系列深度二：补贴拖欠有望解决，电站运营或价值重估.docxVIP

目录索引 一、电站历史补贴拖欠严重，拖累企业财务表现 5 （一）测算截至 2019 年末，累计拖欠光伏补贴超过 1600 亿元，预计 2020 年将超 过 2000 亿元 5 （二）补贴拖欠拖累电站运营企业的财务表现及估值 9 二、补贴拖欠有望解决，电站资产价值或将重估 13 三、投资建议 15 四、风险提示 16 图表索引 图 1：中国光伏年度新增装机容量（万千瓦） 6 图 2：各年度资金补贴需求（亿元） 6 图 3：可再生能源电价附加收入（亿元） 8 图 4：截至 2019 年底各装机年份单位新增装机累计拖欠补贴测算（亿元/GW） 10 图 5：光伏电站运营企业补贴拖欠与市值对比（亿元） 12 图 6：光伏电站运营企业补贴拖欠与资产对比（亿元） 12 图 7：光伏电站运营企业补贴拖欠与营收对比（亿元） 12 图 8：光伏电站运营企业补贴拖欠与业绩对比（亿元） 12 图 9：太阳能PB 估值显著低于A 股传统能源电站企业 13 图 10：大唐新能源 PB 估值低于港股传统能源电站企业 13 图 11：光伏上网电价补贴占比大幅下降 14 图 12：累计补贴拖欠、补贴需求和补贴决算测算（亿元） 14 表 1：国内光伏行业补贴政策 5 TOC \o 1-1 \h \z \u 表 2：国内历年光伏标杆电价或指导电价（元/kwh） 5 表 3：各批次光伏补贴信息 6 表 4：