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学 海 无 涯 资本市场线和证券市场线的异同： 资本市场线（Capital Market Line，CLM ） 资本市场线是指表明有效组合的期望收益率和标准差之间的一种简单的线性关系的一条射线。它是沿着 投资组合的有效边界，由风险资产和无风险资产构成的投资组合。 在资本资产定价模型假设下，当 市场达到均衡时，市场组合成为一个有效组合，而所有有效组合都可视为无风险资产与市场组合的 再组合；这些有效组合在期望收益率和标准差的坐标系中刚好构成连接无风险资产 F 与市场组合 M 的射线FMH，这条射线称为资本市场线。 资本市场线可表达为 E(rp)=rF+re*Qp 其中rp 为任意有效组合P 的收益率，rF 为无风险收益率(纯利率)，re 为资本市场线的斜率，Qp 为有效 组合P 的标准差(风险)。 虽然资本市场线表示的是风险和收益之间的关系，但是这种关系也决定了证券的价格。因为资本市场线 是证券有效组合条件下的风险与收益的均衡，如果脱离了这一均衡，则就会在资本市场线之外，形成另一 种风险与收益的对应关系。这时，要么风险的报酬偏高，这类证券就会成为市场上的抢手货，造成该证券 的价格上涨，投资于该证券的报酬最终会降低下来。要么会造成风险的报酬偏低，这类证券在市场上就会 成为市场上投资者大量抛售的目标，造成该证券的价格下跌，投资于该证券的报酬最终会提高。经过一段 时间后，所有证券的风险和收益最终会落到资本市场线上来，达到均衡状态。 证券市场线 个股要求收益率 Ki=无风险收益率 Rf+β(平均股票要求收益率 Rm-Rf) 资本资产定价模型的图示形式称为证券市场线，如图所示。它主要用来说明投资组合报酬率与 系统风险程度 β 系数之间的关系。SML 揭示了市场上所有风险性资产的均衡期望收益率与风险之 间的关系。 证券市场线很清晰地反映了风险资产的预期报酬率与其所承担的系统风险 β 系数之间呈线性 关系，充分体现了高风险高收益的原则。E(Ri )——第 i 种股票或第 i 种投资组合的必要报酬率 R m——市场组合的平均报酬率。 证券市场线是以 Ep 为纵坐标、βp 为横坐标的坐标系中的一条直线，它的方程是：Ei ＝ ri+βi(Em-ri) 。其中：E 和 β 分别表示证券或证券组合的必要报酬率和 β 系数，证券市场线表明证券 或组合的要求的收益与由 β 系数测定的风险之间存在线性关系。 资本市场线与证券市场线的区别 （1）“资本市场线”的横轴是“标准差（既包括系统风险又包括非系统风险）”，“证券市场线”的横轴是“贝 它系数（只包括系统风险）”； （2 ）“资本市场线”揭示的是“持有不同比例的无风险资产和市场组合情况下”风险和报酬的权衡关系；“证 券市场线”揭示的是“证券的本身的风险和报酬”之间的对应关系； （3 ）“资本市场线”中的“Q”不是证券市场线中的“贝它系数”，资本市场线中的“风险组合的期望报酬率”与 证券市场线中的“平均股票的要求收益率”本质上没有区别，在数量上完全相同。M 是所有证券以各自的总 市场价值为权数的加权平均组合，我们定义为市场组合，也就是说M 包括市场上所有证券，但是在实践中， 我们有个代表，比如标准普尔 500 指数中的证券就几乎可以代表美国证券市场，更缩小范畴，采取分层 随机抽样的情况下，7－10 种证券就近似一个市场组合。这样大家就不难理解了，M 的贝他系数为1，仅 仅承担市场风险，可以获得市场平均必要报酬率 1 学 海 无 涯 （4 ）在资本市场有效的情况下，期望报酬率等于必要报酬率，没有区别。应该是投资前预期的报酬率。 投资后实际获得的叫做实际报酬率。对于证券的报酬率只有三种说法，分别是必要报酬率，期望报酬率和 实际报酬率 （5 ）证券市场线的作用在于根据“必要报酬率”，利用股票估价模型，计算股票的内在价值；资本市场线 的作用在于确定投资组合的比例 资本资产定价模型 (一)资本市场线（CML ） 在建立了上述假设后，现在我们考虑所有投资者的投资行为。 显然，当所有投资者对风险资产（证券）的预期一致，而且每个投资者都可以不受限制地以固定 的无风险利率借入或贷出资金时，根据我们上面的分析，每个投资者投资组合的有效界面都表现为从 无风