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（项目管理）项目融资模式 项目融资模式 一、设计项目的融资模式 项目融资模式是项目融资整体结构组成中的核心部分。设计项目的融资模式，需要与项目投 资结构的设计同步考虑，并在项目的投资结构确定下来之后，进一步细化完成融资模式的设 计工作。 严格地讲，国际上很少有任何两个项目融资的模式是完全一样的，这是由于项目在工业性质、 投资结构等方面的差异，以及投资者对项目的信用支持、融资战略等方面的不同考虑所造成 的。然而，无论一个项目的融资模式如何复杂，结构怎样变化，实际上融资模式中总是包含 着一些具有共性的问题并存在着一些基本的结构特征。这些问题和特征是投资者在选择和设 计项目融资模式时必须加以认真注意的。首先来讨论一下带有共性的一些问题。 1 、如何实现有限追索 实现融资对项目投资者的有限追索，是设计项目融资模式的一个最基本的原则。追索的形式 和追索的程度，取决于贷款银行对一个项目的风险的评价以及项目融资结构的设计，具体说 来取决于项目所处行业的风险系数、投资规模、投资结构、项目开发阶段、项目经济强度、 市场安排以及项目投资者的组成、财务状况、生产技术管理、市场销售能力等多方面的因素。 同样条件的一个项目，如果上述一些因素不同，项目融资的追索形式或追索程度也就会有所 变化。因而，对于一个非公司型合资结构的项目，如果几个投资者分别安排项目融资，其中 有的投资者可能需要承担比其它投资者更为严格的贷款条件或者更多的融资追索责任是毫 不奇怪的。 为了限制融资对项目投资者的追索责任，需要考虑的问题有三个方面：第一，项目的经济强 度在正常情况下是否足以支持融资的债务偿还；第二，项目融资是否能够找到强有力的来自 投资者以外的信用支持；第三，对于融资结构的设计能否作出适当的技术性处理。 2 、如何分担项目风险 保证投资者不承担项目的全部风险责任是项目融资模式设计的第二条基本原则，其问题 的关键是如何在投资者、贷款银行以及其它与项目利益有关的第三方之间有效地划分项目的 风险。从第二章风险分析中知道，项目在不同阶段中的各种性质的风险有可能通过合理的融 资结构设计将其分散，例如项目投资者(有时包括项目的工程承包公司)可能需要承担全部的 项目建设期和试生产期风险，但是在项目建成投产以后，投资者所承担的风险责任将有可能 被限制在一个特定的范围内，如投资者(有时包括对项目产品有需求的第三方)有可能只需要 以购买项目全部或者绝大部分产品的方式承担项目的市场风险，而贷款银行则有可能需要同 样承担项目的一部分经营风险。这是因为即使项目投资者或者项目以外的第三方产品购买者 以长期协议的形式承购了全部的项目产品，对于贷款银行来说仍然存在两种潜在的可能性： 第一，有可能出现国际市场产品价格过低从而导致项目现金流量不足的问题；第二，有可能 出现项目产品购买者不愿意或者无力继续执行产品销售协议而造成项目的市场销售问题。一 旦项目融资结构确定下来之后，这些潜在问题所造成的风险是贷款银行必须承担的，除非贷 款银行可以从项目投资者处获得其它的信用保证支持。 项目风险的分担同样离不开投资结构的支持。例如，在合资项目中主要投资者通过引入 一些小股东(投资者)而保证一部分项目产品市场的方法，就可以起到很好的分担市场风险的 作用。 除了以上两个主要层次上的基本原则问题之外，投资者在设计项目融资模式时还会遇到 一些次一层次上的带有共性的问题需要考虑和解决，这些问题可以包括： 3 、如何利用项目的税务亏损来降低投资成本和融资成本 世界上多数国家的税法都对企业税务亏损的结转问题有所规定(即税务亏损可以转到以 后若干年使用以冲抵公司的所得税) ，但是这种税务亏损的结转不是无限期的(个别国家例外) ， 短则只有 3-5 年，长的也就只有十年左右时间。同时，许多国家政府为了发展经济制定了一 系列的投资鼓励政策，很多这些政策也是以税务结构为基础的(如加速折旧) 。大型工程项目 投资，资本密集程度高，建设周期长，项目前期会产生数量十分可观的税务亏损是很常见的。 如何利用这些税务亏损降低项目的投资成本和融资成本，可以从项目的投资结构和融资结构 两个方面着手考虑。但是项目投资结构在税务方面实际上解决的是一个税务流向问题(或者 说是税务在项目投资者之间的分配问题) ，对于首次在一个国家开展业务的外国公司，或者 对于一个短期内没有赢利的公司单纯解决了税务流向问题是不够的，还需要有更为有效的结 构来吸收这些税务亏损，降低项目的资金成本。特殊的项目融资模式设计在一定程度上可以 实现这一目的。 4 、如何实现投资