052.4-2 风险分析：这些年股民踩过的雷（下）.pdfVIP

大家好，我是如是金融研究院首席经济学家管清 友。 上节课我们分析了“雷股”集中的行业，也从财 务造假的角度分析了“雷股”的特点，这节课我 们要从公司的财务指标和公司、公司高管和大股 东行为这两个角度继续来看“雷股”的特征。 从财务指标方面，我们总结了“雷股”的四个特 征。第一是商誉高。商誉就是一个企业在并购时 溢价的部分。并购是一把双刃剑，一方面可以使 公司最近几个季度的净利润大涨，另一方面如果 是溢价很多倍的收购，会产生高商誉，导致很大 的风险，巨额的商誉减值可能会导致公司业绩没 有前兆的突然变脸。截止到2018年第三季度，A 股中共有2000多家上市企业中存在商誉，其中有 149家上市企业中商誉占总资产规模超过30%，21 家商誉占比超过50%。2018年业绩预告中，有54 家公司预计亏损超过20亿，其中有34家是因为巨 额的商誉减值所导致的净利润亏损。亏损金额最 大的是天神娱乐，它的商誉占总资产的规模近 50%，2018年天神娱乐突然计提商誉减值49亿元。 大额计提商誉减值的好处是既然今年的业绩已经 不好看了，那就索性把所有亏损的都放进来，扔 掉包袱，轻装上阵，还能在股价下跌后回购一定 的股份，但是对于普通投资者来说就是巨大的损 失。 第二是资产负债率高。高资产负债率使企业对风 险的抵御能力下降，一旦资金链出现问题，整个 企业就会瘫痪。比如做汽贸的庞大集团，上市10 年来平均资产负债率超过80%。2017年，公司实 际控制人因公司涉嫌未如实披露权益变动情况等 问题被司法机关调查，再加上业绩一直都很差， 导致一些投资者和金融机构对公司失去信任，2017 年多家银行从庞大集团抽贷共60亿。资金链断裂 导致庞大集团深陷债务危机，公司股价从4元下降 到1元，跌幅70%。 第三是应收账款高。应收账款影响企业的资金周 转和正常的经营活动，巨额的应收账款代表公司 的变现能力低，并没有真正的盈利能力。巨额的 应收账款背后往往隐藏着上市公司的“秘密”， 通过应收账款财务造假的案例也是层出不穷。比 如华映科技，华映科技与实际控制人中华映管股 份有限公司之间有31亿元的关联交易，但由于中 华映管的债务逾期问题，导致31亿元的应收账款 全部无法收回。因为巨额应收账款无法收回，华 映科技2018年预计将亏损27至55亿元，在前几年 业绩比较平稳的情况下突然爆雷。 第四是三费明显高于同行。三费主要是指公司的 销售费用、管理费用和财务费用。过高的费率直 接影响上市公司的净利润，也能在一定程度上反 映公司的管理存在问题。比如人人乐，刚上市时 被人们誉为唯一一家可以和沃尔玛竞争的公司。 人人乐的毛利率普遍高于同行其他超市，营业收 入也处于其他同行的平均水平，那是什么原因导 致人人乐净利润低于同行超市的呢？主要原因是 人人乐的运营费率很高，运营费主要包括销售费 用和管理费用，超市的运营费率基本维持在18% 左右，但是人人乐的运营费率有23%，比行业平 均高出5个点。不要小看这区区5个点，对于大型 超市来说营业总收入都维持在百亿左右，运营费 率高出同行5%就意味着少了5个亿的净利润。 从公司治理层面，可以从以下角度分析： 第一是高管侵蚀公司利益。高管是一家企业的领 头羊，领头羊把自身利益与公司利益分离开来， 可能会通过侵蚀上市公司来满足自身利益，留给 投资者一个表面鲜亮的空壳。常见的方式有并购 套现、占用公司资金等。比如，金亚科技在2015 年以近20倍的溢价收购一家刚成立一年的公司—— 天象互动，而天象互动的股东之一正是金亚科技 的实际控制人、董事长周旭辉，这是典型的“左 手倒右手”、利用收购输送利益的行为。 第二是大股东减持。上市公司的大股东往往是公 司高管，身为高管层理应最清楚和了解公司发展 的现状和未来的预期，当一个公司的高管在疯狂 套现的时候会给投资者一个利空的暗示，导致股 价下跌。比如向日葵的实际控制人吴建龙，被称 为“创业板套现第一人”，曾在三年间通过16笔 交易疯狂套现25亿元，是向日葵股价下跌的催化 剂。 第三是公司“炒概念”。近些年随着互联网和金 融行业的发展，不少企业给自己贴上了“互联网 +”“金融+”的标签。比如2014年，奥马电器通 过收购中融金，发展P2P互联网金融业务。虽然 站在风口猪都能飞起来，但飞得越高摔得越惨。 2018年，奥马电器因旗下P2P爆雷，导致自身陷 入债务危机。 第四是公司有违法行为。上市公司的信誉和形象 是公司的核心，发生的重大违法行为会对公司产 生毁灭性的打击。2018年长生生物因疫苗安全问 题被舆论推到风口浪尖