光大证券--大参林并购公告点评：省外扩张节奏加快,优质并购助力稳健扩张.pdf

2018 年 8 月 26 日 大参林（603233.SH ）医药生物 省外扩张节奏加快，优质并购助力稳健扩张 ——大参林（603233.SH ）并购公告点评 公司简报 ◆事件： 买入（维持） 公司公告子公司南昌大参林拟以8787.6 万元收购江西会好康药房7 家 当前价/ 目标价：46.28/67.50 元 门店（含3 家中医馆资质，以下简称标的）资产，以及不超过1200 万元收 目标期限：6 个月 购其库存商品。收购门店估值相当于会好康17 年PS 为0.86x （按含税销 售计）。 分析师 ◆点评： 林小伟 (执业证书编号：S0930517110003) 021 标的资质和规模质量较高，估值合理。本次收购标的门店数为 7 家， linxiaowei@ 均为医保店，店均经营面积为523 平方米，17 年店均销售额为1451 万元 （含税），属大型门店，在南昌具有良好的品牌影响力及会员口碑，聚客 梁东旭 (执业证书编号：S0930517120003) 0755 效应较好。更难得是，其中三家门店具有中医馆资质，无论是客户服务粘 liangdongxu@ 性还是客流消费转化率均有较好帮助也是未来的发展方向。从估值角度看， 按含税销售计，对应标的17 年PS 为0.86x ，在当前一级市场药店并购估 市场数据 值PS 普遍提升至1.2x 甚至更高的情况下，估值合理，显示公司并购方面 总股本(亿股) ：4.00 相对较为谨慎，风险控制能力较佳。 总市值(亿元) ：185.12 一年最低/最高(元) ：38.44/77.85 标的可整合提升的空间较大。从平效角度上看，标的月均平效为2312 近 3 月换手率：18.58% 元/平方米，高于公司17 年披露的华东地区月均平效（1866 元/平方米）， 但仍低于公司华南地区 2940 元/平方米的月均平效，考虑到标的门店均为 股价表现(一年) 医保店，且具有较稀缺的中医馆资质，可和公司以参茸贵细为主的经营品 类形成良好协同，我们认为标的平效仍有提升空间。从盈利能力角度看， 120% 88% 标的17 年净利率为4.25% （按不含税销售额计），仍明显低于公司17 年 55% 6.40%的销售净利率，未来通过商品品类改造以及在江西南昌地区加密开店