光大证券--索菲亚2018年中报点评：Q2增速有所回落,静待公司厚积而薄发.pdf

2018 年 8 月 29 日 索菲亚 （002572.SZ ）造纸印刷轻工 Q2 增速有所回落，静待公司厚积而薄发 ——索菲亚（002572.SZ ）2018 年中报点评 公司简报 买入（维持） 事件： 当前价/ 目标价：24.33/32.00 元 1）公司发布18 年中报：报告期内实现营收29.88 亿元，同比增长20.12% ， 目标期限：6 个月 归母净利润3.69 亿元，同比增长25.38% ；单Q2 营收17.45 亿元，同比增长 13.78%；归母净利润2.66 亿元，同比增长22.50% ，Q2 业绩增速有所回落， 分析师 但总体符合我们预期。 黎泉宏 (执业证书编号：S0930518040001) liqh@ 2）公司预计 18 年 1-9 月实现归母净利润 6.91-8.06 亿元，同比增长 20%-40% 。 袁雯婷 (执业证书编号：S0930518070003) yuanwt@ 点评： ◆行业竞争加剧、门店翻新、出厂价调整等使得公司Q2 收入增速有所回落： 我们认为上半年公司收入增速放缓主要受以下因素影响：1）地产景气下行叠 市场数据 加定制家具行业竞争加剧，一方面体现在各企业渠道、产能扩张节奏加快， 总股本(亿股) ：9.23 另一方面体现在整装公司纷纷布局定制家具业务，抢占部分市场份额；2） 总市值(亿元) ：224.67 Q2 公司衣柜出厂价同比有所下调，影响公司收入端增长；3）上半年公司新 一年最低/最高(元) ：23.65/42.50 增门店少于其他定制品牌，同时公司约有500 家终端门店于上半年翻新，影 近 3 月换手率：37.84% 响公司接单情况。4）17 上半年高基数影响。我们认为，随着公司大家居战 股价表现(一年) 略的积极推进、渠道扩张及优化、新品持续推出、营销力度加大等多方面的 共同发力，未来公司收入端增速有望持续回升。 20% ◆衣柜、橱柜、木门等多品类驱动公司发展： 8% 分产品来看：1）衣柜及配套柜：报告期内公司衣柜及配套柜（含家具家品） -5% 营收26.35 亿元，同比增长19.33%；量价驱动方面，其中客单价约为10388 -18% 元（出厂口径，不含橱柜、木门），同比增长9.41% ；我们初步测算客户数同 -30% 07-17 10-17 01-18 04-18 比增长约为10%。2）橱柜及其配件：报告期内橱柜及其配件实现收入2.78 索菲亚 沪深300 亿元，同比增长3.76% ；3）木门：上半年公司木门实现收入0.60 亿元。 收益表现 ◆毛利率同比有所提升，盈利能力较为稳健： % 一个月 三个月 十二个月 报告期内公司综合毛利率37.67% ，同比上升1.42pct；单二季度综合毛利率 相对 -11.26 -14.62 -20.85 39.76% ，环比Q1 提升5.01pct ；毛利率提升主要受益于公司智能化、数字 绝对 -14.69 -25.92 -32.37 化、自动化水平提升，带来生产效率的提高。分产品来看，报告期内公司衣 资料来源：Wind 柜及配件毛利率