光大证券--长虹美菱2018年半年报点评：结构调整拖累短期业绩,后续坚守高端转型战略.pdf

2018 年 8 月 15 日 长虹美菱 （000521.SZ ） 家电行业 结构调整拖累短期业绩，后续坚守高端转型战略 ——长虹美菱 （000521.SZ ）2018 年半年报点评 公司简报 增持（维持） ◆公司半年报发布，收入利润增速低于预期。美菱电器2018H1 实现营业收入 92.7 亿元，同比+8.9% ，归母净利润5068.4 万元，同比-45.0% ，扣非后归母净 当前价：3.68 元 利润-660.0 万元，同比-110.0% ，合EPS0.0485 元。其中2018Q2 营业收入50 亿 元，同比+3.6% ，归母净利润-558 万元，同比-118.1%。2018Q2 收入、利润端 分析师 增速低于市场预期。 金星 (执业证书编号：S0930518030003) 021 jinxing@ ◆出口产品升级+结算机制改变多因素叠加致短期收入增速放缓。 （1）分地区看：2018H1 内销同比+9.5% （其中空调约同比+18% ，冰箱小 甘骏 (执业证书编号：S0930518030002) 幅正增长），出口同比+2.6% （其中空调约+3% ，冰箱小幅下滑）。其中出口 021 ganjun@ 增速环比放缓主要由于公司为了提升盈利能力，对出口代工业务的产品结构进 行了调控，砍去了部分中低端产品的订单。内销增速环比放缓主要由于2018Q2 起，公司销售结算口径发生变动，导致收入增速回落。 市场数据 总股本(亿股) ：10.45 （2 ）分品类看：2018H1 空调/ 冰箱/ 洗衣机/ 小家电分别同比 总市值(亿元) ：44.71 +14%/-1%/+8%/+30% ，空调冰箱收入增速的放缓主要由于出口端的结构升级 一年最低/最高(元) ：3.52/6.04 以及内销端的结算口径变动，洗衣机收入增速的放缓主要由于公司对合资公司 近 3 月换手率：29.89% 产品进行了部分本土化调整和磨合，造成了短期收入增速的小幅回落。 （3）分量价看：冰箱收入增长中，主要以ASP 提升拉动，空调收入增长 股价表现(一年) 中出货量提升拉动占比更高。 20% 3% ◆原材料价格依旧处于高位，新品推广初期费用计提充分。 -15% （1）分季度看：公司2018Q2 毛利率和销售费用率分别同比-3.1/-1.8pct， -33% 波动较大，主要因为2018Q2 销售结算口径变动。同时2018Q2 原材料价格依 旧处于高位，成本端压力对毛利率也有小幅影响。 -50% 07-17 10-17 01-18 04-18 （2）分地区看：2018H1 内销/ 出口毛利率分别同比-2.7/+1.6pct ，出口毛 长虹美菱 沪深300 利率提升主要得益于代工产品高端化。 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 （3）产品结构看：公司高端新品M 鲜生保持良好增长，但由于整体占比 相对 1.01 1.07 -27.73 较低（为个位数水平），叠加新品初期较高的推广投入，费用率计提较高，对 绝对 -2.42 -12.65 -36.44 利润端贡献不显著。 资料来源：Wind