光大证券--浙能电力2018年半年报点评：二季度业绩改善,期待煤价回落.pdf

2018 年 8 月 22 日 浙能电力（600023.SH ） 公用事业 二季度业绩改善，期待煤价回落 ——浙能电力（600023.SH ）2018 年半年报点评 公司简报 ◆事件：浙能电力发布2018 年半年报。2018 年上半年公司实现营业收入 买入（维持） 277.7 亿元，同比增长22.7% ；归母净利润23.5 亿元，同比增长1.4%； 当前价/ 目标价：4.51/6.60 元 EPS 0.17 元。 目标期限：6 个月 ◆受益于区域市场发电量同比高速增长，二季度业绩改善：公司发电资产 主要位于浙江本地，以火电机组为主。2018 年上半年浙江省全社会用电 分析师 量增速11.0%，高于全国增速1.5 个百分点。受益于浙江省旺盛的用电需 王威 (执业证书编号：S0930517030001) 求，公司2018 年上半年发电量同比增长19.4%。分季度看，公司一季度 021 和二季度发电量同比增速分别为15.3%、23.4% ，二季度发电量增速较一 wangwei2016@ 季度提升8.1 个百分点。发电量高速增长促进公司二季度业绩改善，公司 车玺 (执业证书编号：S0930518010001) 二季度归母净利润同比增长33.2% ，从而拉动公司上半年归母净利润同比 chexi@ 增长1.4%。 联系人 ◆煤价高位运行，静待业绩修复：浙江电煤价格指数均值2018H1 同比增 长11.6%，其中一季度、二季度分别同比增长15.3%、7.9%。煤价高位 于鸿光 021 运行致公司业绩有所承压。公司2018H1 度电毛利0.046 元/ 千瓦时，同比 yuhongguang@ 下滑14.8%；度电归母净利润0.040 元/ 千瓦时，同比下滑14.9%。分季 度看，公司一季度和二季度的度电归母净利润分别为0.021 元/ 千瓦时和 市场数据 0.057 元/ 千瓦时，分别同比下滑49.3%和同比增长8.0%。为平抑煤炭成 总股本(亿股) ：136.01 本涨幅，公司开展动力煤期货套期保值业务，2018H1 获得投资收益0.69 总市值(亿元) ：613.39 亿元，占利润总额的2.3%。考虑到供需关系的改善，动力煤价格有望回 一年最低/最高(元) ：4.45/6.15 归至合理区间，从而促进公司盈利修复。 近 3 月换手率：4.91% ◆盈利预测与投资评级：我们根据公司发电量和煤价情况，小幅调整盈利 股价表现(一年) 预测，预计公司2018~2020 年的EPS 分别为0.41、0.58、0.67 元（调 整前分别为0.41、0.56、0.64 元），对应PE 分别为11、8、7 倍。公司高 20% ROE 低估值属性凸显，维持目标价6.60 元，对应2018 年16 倍PE ，维 10% 持“买入”评级。 0% ◆风险提示：动力煤市场价格超预期上行；火电上网电价下调的风险；浙 -10% 江区域市场电力需求增速低于预期，套期保值业务盈利不及