光大证券--苏泊尔2018年中报业绩快报点评：内销持续强劲增长,长期成长路径清晰.pdf

2018 年 7 月 23 日 苏泊尔（002032.SZ ）家电行业 内销持续强劲增长，长期成长路径清晰 ——苏泊尔（002032.SZ ）2018 年中报业绩快报点评 公司简报 ◆事件： 买入（维持） 公司发布2018 年中报业绩快报，2018H1 收入88.5 亿元，同比+25.3% ， 利润总额9.4 亿元，同比+27.6% ，归母净利润7.4 亿元，同比+22.6% ，EPS 当前价：50.72 元 0.90 元。2018Q2 收入39.6 亿元，同比+30.6% ，利润总额3.4 亿元，同比 +27.6% ，归母净利润2.9 亿元，同比+24.5%。 分析师 ◆点评： 内销持续强劲增长，外销增长平稳。公司 18Q2 内销增速依然快于外 金星 (执业证书编号：S0930518030003) 销，预计达到 30% 以上，外销仍处淡季，在较低的基数下实现平稳增长。 021 分产品看，内销中炊具和电器业务均实现较快增长，导致收入增速略超市 jinxing@ 场预期。展望18H2，预计内销收入继续保持20% 以上增长，外销进入旺季 后增速有望显著提升，根据和大股东SEB 的关联交易预计，外销增速预计 甘骏 (执业证书编号：S0930518030002) 将达到20% 以上。 021 毛利率继续回升，费用管控良好，所得税率短期扰动。18H1 公司毛利 ganjun@ 率同比上升 0.47pct ，预计主要因为：1）原材料价格稳定，公司通过推新 品成功消化成本压力。2）内销增速快于出口，拉高整体毛利率。期间费用 控制良好，管理费用率同比小幅下降0.03pct ，因增加营销资源投入，销售 费用率小幅上升0.21pct ，资金投资回报同比有较快增长。因母公司和武汉 市场数据 子公司高新企业技术认证到期，导致18H1 所得税率从15%上升到25% ， 总股本(亿股) ：8.21 导致归母净利润增速低于利润总额增速，预计年内（18Q4）重新申请成功， 总市值(亿元) ：416.53 全年仍适用15%的所得税率。 成长逻辑清晰，业绩确定性凸显，维持全年收入增速20%左右，利润 一年最低/最高(元) ：35.30/59.00 增速 25~30%的预判。内销层面，公司产品扩张能力已得到印证，厨卫新 近 3 月换手率：16.94% 品（烟灶/ 水杯/ 刀具）、生活电器（吸尘器/熨斗等）将持续贡献增量。品牌 层面，公司通过建设高端炊具产业园等系列运营手段，有望逐步提升 股价表现(一年) Lagostina、Krups、WMF 三大高端品牌在国内的竞争力及收入。出口层面， 公司预计18 年向SEB 销售48.9 亿元，同比+32% ，炊具（WMF 贡献增量） 50% 和电器订单均加速向公司转移，考虑上海赛博追溯调整，预计全年外销收 35% 入增长20% 以上，下半年外销订单加速增长。公司接手上海赛博后，有望 20% 做大其规模，提升盈利能力，并且随着绍兴基地二期建成，承接更多生活 电器订单。 5% ◆投资建议 -10% 公司 2018H1 内销持续强劲增长，收入增速略超市场预期，业绩亦保 07-17 10-17 01-18 04-18 持快速增长。后续出口订单转移加速+ 内销多品牌/新品类的逻辑将持续兑 苏泊尔 沪深300 现，全年维持收入增速20%左右，利润增速25~30% 的预判。维持2018-20 年EPS 为2.05/2.52/3.01 元，对应PE 25/20/17 倍，三年复合增速23% ， 收益