光大证券--康弘药业18年中报点评：康柏西普放量略超预期,传统药品板块仍处调整期.pdf

2018 年 8 月 29 日 康弘药业（002773.SZ ） 医药生物 康柏西普放量略超预期 ，传统药品板块仍处调整期 ——康弘药业（002773.SZ ）18 年中报点评 公司简报 ◆事件： 增持（维持） 公司发布2018 年中报：实现营收13.83 亿元、归母净利润3.10 亿元、扣 当前价：48.50 元 非归母净利润2.67 亿元，分别同比+1.03%、33.13%、15.59% ；实现EPS 0.46 元；研发费用8761 万，增加3200 万，扣除此因素扣非净利润+28.6% ， 分析师 业绩略低于预期；同时，预告18 年前三季度归母净利润同比增长5-35%。 林小伟 (执业证书编号：S0930517110003) ◆点评： 021 linxiaowei@ 康柏西普放量略超预期，预计18H1 销量增长超70%。18H1 康柏西普收入 4.41 亿，放量持续提速。17 年、18H1 康柏西普收入增速为30%、46% ， 宋硕 (执业证书编号：S0930518060001) 根据终端均价估算，对应销量增速分别为 38%、77% ，上半年放量略超预 021 期。同时康柏西普规模效应逐步体现，18H1 毛利率和净利率分别达94.24% songshuo@ 和24.12% ，分别同比提升5.8 pp 和6.5 pp。在当前低渗透率下，且竞争 格局短期无忧，预计康柏西普2020 年将贡献近20 亿收入。 市场数据 新适应症+全球布局，打开远期成长空间。康柏西普的DME 适应症已进入 总股本(亿股) ：6.74 优先审评，RVO 适应症正进行3 期临床，预计将分别于18、19 年获批。 总市值(亿元) ：326.99 另外，康柏西普的全球多中心临床已于近期开展。2017 年全球VEGF 眼科 一年最低/最高(元) ：43.23/70.40 用药市场92 亿美元，美国市场51 亿美元，我们预计远期康柏西普海外有 近 3 月换手率：17.89% 望抢占 10%以上份额。18H1 研发投入 1.26 亿（+80%），其中研发费用 股价表现(一年) 8761 万（+57%），研发投入继续加码。 40% 传统药品仍处营销改革调整期，销售费用率显著下降。公司17 年进行了分 25% 线营销改革，并加强费用控制，影响显著：1）18H1 传统板块收入9.42 亿， 同比下滑12% ；2）代表传统板块的母公司销售费用率从 17H1 的54%下 10% 降到18H1 的48%。受益于费用控制，18H1 该板块利润仍实现13%增长。 -5% -20% ◆盈利预测与估值：康柏西普进入医保快速放量期，新适应症和海外市场 07-17 10-17 01-18 04-18 将逐步拓展，长期前景广