光大证券--水星家纺2018年中报点评：线下持续复苏,线上增速放缓、下半年有望改善.pdf

2018 年 8 月 25 日 水星家纺 （603365.SH ） 纺织和服装 线下持续复苏，线上增速放缓、下半年有望改善 ——水星家纺（603365.SH ）2018 年中报点评 公司简报 买入（维持） ◆收入增17%、净利增21% ，Q2 业绩增长有所放缓 当前价：16.95 元 公司发布2018 年中报，实现营业收入11.60 亿元、同比增 16.53%；扣 非净利润1.09 亿元、同比增20.74% ；归母净利润1.20 亿元、同比增20.86% ； 分析师 EPS0.45 元。净利润增幅略高于收入受益于费用率降幅超过毛利率。 李婕 (执业证书编号：S0930511010001 ) 从单季度数据来看，17Q4~18Q2 收入同比增速分别为17.01%、24.79%、 021 lijie_yjs@ 8.89% ，归母净利润同比增速分别为19.10%、24.58%、15.55%。18Q2 收入 增速放缓至高个位数，主要因线上增速放缓。 孙未未 (执业证书编号：S0930517080001) ◆线下增长持续提速，Q2 拖累上半年线上增速放缓至个位数 021 sunww@ 收入分拆来看：1）线下继续回暖，17 年全年线下收入增长12.94%，18H1 提速至 25%左右，主要为同店增长贡献、外延开店不多（一般开店集中在下 市场数据 半年）。分拆季度来看，Q1 和Q2 增长都在25%上下，Q2 比Q1 增速略有提 总股本(亿股) ：2.67 升、趋势向好。 总市值(亿元) ：45.20 2）线上渠道增长放缓至5%不到，其中一方面为去年高基数（17H1 线上 一年最低/最高(元) ：16.82/33.49 渠道增长84.90%），另一方面为今年电商平台竞争加剧、流量分流、低价产 近 3 月换手率：115.77% 品挤压所致。子公司水星电商18H1 收入4.28 亿元、占收入比约37%。分季 股价表现(一年) 度来看，Q1 增速在20% 以上，Q2 预计下滑。 50% ◆费用率降幅超过毛利率，存货周转加快 33% 毛利率：18H1 毛利率同比下降1.03PCT 至35.87% ，主要为毛利率较低 15% 的线下渠道增长快于线上，结构变化拉低总体毛利率；分渠道来看，线下渠道 毛利率有所提升、线上渠道毛利率基本稳定。 -3% -20% 分季度来看，17Q1~18Q1 毛利率分别为 36.82%、36.98%、36.78%、 11-17 01-18 03-18 05-18 35.46% （-2.16PCT）、36.42% （-0.40PCT）、35.28% （-1.70PCT）。 水星家纺 沪深300 费用率：18H1 公司期间费用率同比下降1.28PCT 至24.18%。其中销售、 收益表现 管理、财务费用率分别为17.33% （+0.10PCT）、7.23% （-0.64PCT）、-0.38% % 一个月 三个月 十二个月 （-0.74PCT）。公司管理费用率下降彰显控费能力；销售费用增加2953 万元 相对 -17.67 -19.58 0.00 绝对 -23.36