光大证券--宋城演艺2018半年度报告点评：存量项目蓬勃发展,新扩张周期扬帆起航.pdf

2018 年 9 月 3 日 宋城演艺（300144.SZ ） 社会服务业 存量项目蓬勃发展 ，新扩张周期扬帆起航 ——宋城演艺（300144.SZ ）2018 半年度报告点评 公司简报 ◆成本控制卓有成效，盈利空间持续打开 买入（维持） 2018 年上半年营收15.11 亿/+8.51% ，归母净利6.65 亿元/+27.04% ， 当前价/ 目标价：22.47/31.45 元 扣非后净利6.36 亿元/+21.75% ，EPS0.46 元，主要受益于成本控制、三 目标期限：6 个月 费减少。上半年整体毛利率同比提升4.26 pct 达67.90% 。其中，Q2 营收 7.99 亿/+10.84% ，归母净利3.43 亿/+23.14% 。 分析师 三费中，财务费用率为-0.60%/-1.11 pct，因同比银行借款减少及低风 谢宁铃 (执业证书编号：S0930512060002) 险保本理财收益；销售费用率为 9.33%/-1.34 pct ；管理费用率为 021 xienl@ 8.08%/+1.43 pct ，因蔵谜与九寨千古情公司地震停业期间营业成本调整至 管理费用及六间房研发支出有所增加。 联系人 ◆线上线下双线向好，主业回升符合预期 李泽楠 1H18，分业务看，1）杭州宋城在G20 效应的高基数上稳健增长，营 lizn@ 收3.84 亿/+5.09% ，毛利率73.19%/-1.72 pct，为实现景区项目的整改与 创新，营业成本同期上涨 12.31%；2）三亚宋城表现惊艳，营收2.34 亿 市场数据 /+24.31% ，以海南省建省30 周年和59 国免签政策为契机，客流量激增， 总股本(亿股) ：14.53 其中四月份单月接待人次同比大增 60% 以上；3）宁乡炭河古城景区开园 总市值(亿元) ：326.40 一周年，接待游客超400 万人次，营业收入破 1.6 亿元；4）六间房营收 一年最低/最高(元) ：17.65/27.85 6.20 亿/+5.37% ，总体月度活跃用户5,638 万，月人均ARPU 值881 元。 近 3 月换手率：65.14% ◆二轮扩张周期开启，轻重资产陆续动工 股价表现(一年) 从轻资产来看，宁乡项目成功标志着公司轻资产运营模式落地。宜春 30% 项目预计将于年底推出，佛山、新郑项目预计在2020 年开业。从重资产 来看，桂林项目于7 月27 日开业，西安项目、张家界项目预计于2019 年 18% 亮相，上海、澳洲项目按计划推进。公司正式迈入第二轮扩张周期。 5% ◆盈利预测 -8% 考虑到三亚项目的亮眼表现，其他存量项目的稳步增长，多项目陆续 -20% 07-17 10-17 01-18 04-18 落地。加之六间房出表推