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我国上市公司资本结构分析及其影响 1引言 上市公司是我国经济发展到一定阶段的产物，随着我国资本市场的发展和完善，相 对丁非上市公司而言资产质量高、企业制度健全及经营规范的上市公司会得到更大更快 的发展，在国民经济中占有重要的地位，推动我国经济的发展。资本结构一般是指企业 权益资本与债务资本及各个组成部分之间的比例关系，权益、债务资本是企业通过筹资 活动筹措的资金，权益与债务这两种筹资方式是在一定市场环境下进行的。债务资本与 权益资本的比率是上市公司借入资本与自有资本的比例即产权比例，存在一定的产权比 例使资本成本处丁最合理状态，债务发挥有利的财务杠杆效应，企业价值得到充分体现; 此外，不同的负债与所有者权益的内部组成结构会产生不同的经营风险，可能使上市公 司破产风险增大，这就要求企业拥有合理的负债与所有者权益的内部结构，将上市公司 治理效率提高，提升企业价值。我国的资本市场还不够完善，研究我国上市公司的资本 结构、了解其与企业价值的关系，有利丁发现我国上市公司资本结构中的不合理现象； 有助丁完善我国上市公司资本结构与企业价值的提升。 2资本结构理论基础 2.1资本结构的含义 “资本结构从字面上来定义，’资’是指资财、资源、要素，’结构’是指各个部分 的配合、组织，对丁公司来说，资本结构完整的字面意思应为公司的各个要素组成部分 之间的配合与组织关系①。” 一般来讲，公司的资本包括自有资本和借入资本两部分，自 有部分是指所有者投入的资本以及公司在管理者经营过程中积累而形成的资本之和即所 有者权益；借入资本是指由债权人投入的资本即为企业的负债。 “从狭义上说，资本结构是指公司各种长期资金来源的构成及其比例关系，常见的 公司长期资金来源包括权益性资本（如普通股、优先股）和债务性资本（如公司债券） 两类②。”企业在再筹资时，选择债权还是股权进行筹措资金需要比较这两种资本给企业 带来的影响，然后才能做出是保持公司原有的资本结构还是重新调整确定新的资本结构。 一般来说，债权资本的成本比股权资本低，还具有财务杠杆效应与税盾效应，能够通过 低成本高收益使得企业价值得到提高；股权资本是企业的初始产权、是企业筹措债权资 ①陈耿.上市公司融资结构：理论与实证研究[M].北京：经济管理出版社,2007:17. I 林凡.中国上市公司融资偏好的理论与实证研究 [M],2007:11. 本的基础，拥有较高的股权资本可以提升企业的信誉度，拥有过高的债权资本会使企业 财务风险超出企业能承受的范围。 从广义上说，公司中所有者权益和负债的结构及其相互之间的比例关系 ，包括所有者 权益的结构、负债的结构以及二者之间的比例关系，就形成了公司的资本结构。上市公司 的负债结构就是企业负债中各种负债数量的比例关系， 特别是流动负债所占负债的比例， 流动负债届丁企业风险最大的融资方式，同时它也是资本成本最低的融资方式，因此， 流动负债比例的高低必然会影响企业价值。 上市公司的股权结构是指上市公司总股本中， 不同性质的股份所占的比例，股权结构是公司治理结构的基础，不同的股权结构决定了 不同的企业组织结构，从而决定了不同的企业治理结构，最终决定了企业的行为和绩效。 一般来说，非流通股包括法人股和国有股，这部分股票不能流通，资本市场自有的调控 能力会受到限制。通过以上论述看出广义资本结构涵盖的内容更加全面，因此文章是从 广义资本结构来进行的以下论述的。 2.2资本结构的代表理论 企业是否存在最优的资本结构,这种最优资本结构与企业价值之间的关系乂如何？ 从古至今，形成了许多资本结构理论，资本结构理论就是以实现企业价值最大化或股东 财富最大化为目标，探究企业权益资本和债务资本比例变化对企业价值的影响，以及是 否存在最优资本结构的理论。 “MM0论是现代资本结构理论形成的标志， 它认为当资本成本最低即债权资本达到 100%寸，企业的资本成本最低，企业的价值达到最大 ①。”但是企业实际操作过程中，负 债资本过大，会增大企业的财务风险，使破产比例增加，形成企业破产成本。此外，资 本的投资者即股东与债权人，为了使自身的利益得到保障，会对企业提出附加的保护性 条款，来监督企业管理者的行为，企业因监督行为产生的成本为代理成本。因此，在考 虑了破产成本和代理成本后对 MMS论进行了修正，形成了被称作是最优资本结构理论的 权衡理论，权衡理论认为债权资本比例达到某一数值时，企业的加权资本成本最低，企 业价值最大，这一债务比例就是最佳资本结构。 虽然不同的资本结构理论观点不同，但是它们都说明企业存在一定的债务比例，使 资本成本达到最合理状态，企业价值达到最大，除了权益资本和债务资本的比例关系之 外，资本结构还包括各种资本的构成关系， 这些构成关系也是影响企业价值的因素之一。 债权资本中，短期负债拥有资本成