我国上市公司股权融资偏好实证分析.pdf

我国上市公司融资行为实际问题研究 EmpiricalAnalysisonthe StockFinancingPreference of China’sListed Companies 王小哈 周永强 （厦门大学经济学院 福建 厦门 361005） 摘 要：根据现代企业融资理论和成熟市场经济国家的实践经验，上市公司在有融资需求时，融资顺序 依次为内部留存、债务融资、股票融资。本文通过某些事实分析，认为我国上市公司在再融资方式的选 择上呈现出强烈的股权融资偏好。并结合实际情况分析了上市公司偏爱股权融资的弊端及其原因，在此 基础上给出了一些政策性建议。 Abstract: According to modern enterprise financing theory and experience of developed market economic countries,when listed companies need money ,they will select retained earnings firstly,debt financing secondly,stock financing finally.Based on empirical analysis ,this paper thinks that listed companies of our country have strong stock financing preference on the choosing of refinancing methods,and analysis the reasons anddrawbacksofthephenomenon ,andgivesout somepolitical advices. 关键词：上市公司、股权融资、偏好 Keywords:listed company;stock financing;preference 一、我国上市公司再融资方式的选择 上市公司的再融资方式主要包括留存收益、配股、增发新股、发行公司债券和向金融机构借款等。 根据融资方式的“优序”理论，股票融资由于其融资成本较高，排在内部融资和债务融资之后而成为企业融 资方式的最后选择。事实表明，几乎所有发达国家的上市公司都不会大幅地提高从股票市场中的融资数 额 （Mayers,1988）。然而，纵观近几年我国证券市场和资本市场实务，我国上市公司在再融资方式的选 择上呈现出以下与此不相适应的特点： 1、上市公司融资构成以直接融资为主 （如表 1）。直接融资包括留存收益、股票筹资和发行公司债 券筹资。间接融资则主要指银行贷款，由于我国公司债券的发行规模较小，且是面向所有具有公司债券 发行资格的上市公司和非上市公司的，其在上市公司直接融资中所占比例很小，所以直接融资与间接融 资的对比基本上反映了上市公司股权融资与债务融资的对比。而企业财务理论和成熟市场经济国家中股 份制企业的融资实践都表明，企业 表 1 1993~1994 年我国上市公司融资结构对比表 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 0 50 0 50 0 45 0 50 0 52 0 52 0 55 直接融资 ． ． ． ． ． ． ． 间接融资 0．50 0．50 0．55 0．50 0．48 0．46 0．45 （资料来源：刘明、袁国良，1999） 在有资金需求时，较多考虑的是间接融资 （如表2）。从表 1和表2 的对比中我们可以看到，我国上市公 司的债务融资比例远远低于国外企业的经验数字。 表2 1980~1984 年西方四国上市公司直接融资和间接融资的比例 （%） 日本 美国 英国 法国