再论“循环牛”启动的必要条件.pdfVIP

核心观点 1）整体来看全球经济复苏最快的阶段已经结束。欧美经济需求已经恢复接近正常水平，但是劳动力市场恢复依然乏力， 在美联储新政策框架下，为刺激劳动力市场恢复，进一步扩表仍是势在必行。 2）国内经济整体平稳。7月受汛期影响经济恢复速度回落，随着汛期结束，预计8月经济数据环比有边际改善，地产和基 建仍然是经济的韧性所在。但是从结构上看，中小企业复苏依然缓慢。 3）国内整体货币政策趋于正常化，未来关注央行精准滴灌。央行从降利率转向进一步扩表，缓解了银行系统的资金紧张， 但是我们认为短期内进一步全面宽松的概率较低，未来预计在精准滴灌的政策指导下，结构性宽松将成为重要抓手。 4）A股短期调整压力加大，市场驱动力量转向风险偏好。对于A股而言相对其他大类资产的吸引力趋弱，短期调整压力加 大，但中期来看，A股依然具有较高的投资价值。在经济复苏平稳，流动性以结构宽松为主的背景下，市场进一步上行的 核心驱动力转向改革预期升温对风险偏好的提升。从创业板注册制改革和十二五、十三五规划发布时的市场表现可以看 到，改革政策的提出对于市场风险偏好具有明显的提振作用。 5）战略乐观，战术谨慎，关注新消费和新科技。短期来看，改革催化剂、成交量回升、低价股活跃这三个条件并不具备， 我们预计2020年的 “金色九月”赚钱效应可能趋向于平淡，对于机构投资者，可重点关注市场调整之后 （9月中下旬）的 再次布局 “循环牛”的投资机会。短期一方面持续关注中报高景气的方向；另外一方面，近期中美摩擦预期有所升温， 关键技术领域进口替代也短期也有望成为市场热点，建议投资者关注 “循环牛”下 “新五朵金花”中的新消费和新科技 方向。行业重点关注：消费电子、半导体、华为产业链、食品饮料、医药、农林牧渔等；主题建议关注：国企改革、能 源安全、数字货币等。 风险提示：中美经贸关系超预期恶化，欧元区政治事件推动美元超预期走强，疫苗研发加速推动全球经济复苏超预期。 1 目录 contents 01 全球市场概览 02 国内经济情况 03 国内宏观流动性 04 A股市场整体表现 05 A股市场投资建议 06 风险提示 发达市场8月整体上涨，但压力上升 1）8月全球主要市场整体上涨。美股仍然是成长板块领 图表： 全球主要市场估值情况（%） 涨，而欧洲和日本则更多是顺周期板块修复性上涨。 当前估值 当前所处 最大值 最小值 历史中位数 2）估值来看欧美股市压力加大。整体来看欧美股市估 （PE_TTM)