财政存款中下旬投放或缓解9月流动性压力.pdfVIP

目 录 图 目 录 1. 9 月流动性展望 1 图 1：9 月货币发行季节性回升 1 2. 9 月货币发行季节性回升，对流动性影响偏负面 1 图 2 ：9 月政府债券净融资额仍有近万亿水平 2 3. 政府债券净9 月供给压力仍存，但财政支出力度加大将主导9 月财政存款变动2 图 3 ：广义财政收支完成占比较近三年平均水平略低 3 4. 9 月缴准基数继续回升或将增加缴准4 图 4 ：分结构看，公共财政收入完成情况略低于历史均值 3 5. 9 月外汇占款对流动性影响较小5 图 5 ：财政支出较去年偏弱主要是公共财政支出节奏偏慢 4 6. 9 月MLF 超额续作概率较大6 图 6 ：公共财政支出节奏较慢或与一般政府债让路抗疫特别国债有关 4 风险因素7 图 7 ：预计9 企业存款小幅回落 5 图 8 ：预计9 月居民存款将季节性回升 5 图 9 ：9 月缴准基数季节性回升 5 图 10：进入9 月央行逆回购操作再度转为净投放 6 图 11：同业存单仍处于上行阶段 6 请阅读最后一页免责声明及信息披露 1. 9 月流动性展望 从五因素对流动性的影响分析，预计9 月货币发行季节性回升约1500 亿元，以及考虑9 月仍不降准的情况下缴准基数继续回 升或使法定准备金新增近1700 亿元，均将对流动性产生负面影响。此外，9 月外汇占款或仍将小幅流出，对流动性影响也偏 负面，但规模较小，整体影响不大。尽管9 月政府债券净供给压力仍存，但因财政支出集中于下半年，叠加9 月作为季末财 政支出大月，预计9 月财政收支缺口将大幅增加，9 月财政存款仍将季节性回落，并且降幅高于历史同期，对流动性带来较大 规模正面影响。而在货币政策工具方面，9 月共有2000 亿MLF 与7800 亿逆回购到期，假设央行MLF 与逆回购均等量续作 的背景下，9 月流动性增加约5000 亿，对应的超储率大约在 1.4%左右，较8 月1.1%-1.2%水平继续回升，但相对于正常状 态下2018 年、2019 年9 月超储率分别在 1.5%、1.8%而言，还是处在偏低的水平。而从央行近期的操作看，其仍在通过逆 回购投放来弥补部分流动性缺口，但持续的短期资金续作对缓解中长期流动性短缺压力效率不高，同业存单的利率还在上升 的过程中。鉴于商业银行对于中长期流动性的需求旺盛，央行仍有较大概率在本月超量续作 MLF，置换部分逆回购投放的短 期资金。加上 9 月财政大规模投放，这也将在一定程度上缓解银行