阳光城-市场前景及投资研究报告：放慢脚步，拥抱阳光.pdfVIP

公司研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 房地产 [Table_StockInfo] 阳光城(000671) 买入 房地产开发Ⅱ 合理估值： 9.33 元 昨收盘： 7.1 元 （维持评级） 2020 年10 月19 日 [Table_BaseInfo] 深度报告 一年该股与上证综指走势比较 阳光城 上证指数 1.5 放慢脚步，拥抱阳光 1.0 估值与投资建议 0.5 公司当前处于快速扩张之后的调整阶段，未来核心看点是以 ROIC 提 O/19 D/19 F/20 A/20 升，对冲杠杆下降，从“高杠杆+低 ROE”走向“低杠杆+高ROE”， 关键途径是找到收并购的合理比例。公司引战泰康，划定十年价值轨 迹，长线吸引力明显。短期已售未结充裕，业绩确定性强。 结合绝对估值与相对估值，我们认为公司合理股价区间为9.33 至11.91 总股本/流通(百万股) 4,120/4,037 元，较当前股价有31.4%至67.7%的空间，预计公司2020 至2022 年 总市值/流通(百万元) 29,255/28,664 的归母净利润分别为53.7、69.1、79.1 亿元，对应当前股价的 PE 分 上证综指/深圳成指 3,336/ 13,533 别为5.4、4.2 、3.7 倍，维持“买入”评级。 12 个月最高/最低(元) 8.86/6.07 行业：长期赛道仍然广阔，短期政策改善可期，看好T2 房企 我们认为未来十年内商品住宅需求并不会明显萎缩，年均销售面积大 相关研究报告： 致为 12 亿平方米，赛道仍然广阔。同时，未来行业格局大概率是“多 《阳光城-000671-重大事件快评：险资入主助 力提升公司长期价值，十年业绩承诺彰显信心》 强”并存的局面，中等体量房企市占率提升的速度将快于龙头房企， ——2020-09-10  未来看点：找到并购黄金比例，以ROIC 提升，对冲杠杆下降 《阳光城-000671-2020 年中报点评：经营稳健， 公司过往呈现“高杠杆+低 ROE”特征，直接原因是 ROIC 较低，根 品质提升》 ——2020-08-20 《阳光城-000671-重大事件快评：财务优化， 本原因是收并购拿地比例过高。收并购表面楼面价较低，但周转过慢 提质增效》 ——2020-05-12 本身降低ROIC，同时较高的有息负债依赖，过高的利息支出侵蚀了盈 《阳光城-000671- 系列研报之七——2019 年中 利空间。公司未来的核心看点，在于找到收并购的黄金比例，以ROIC 报点评：净利增长 40% ，财务再优化》 —— 2019-08-02 提升，对冲杠下降，走向 “低杠杆+高ROE”。 《阳光城-000671-2018 年报点评：业绩靓丽， 十年之约引战泰康，划定十年价值轨迹 量与