农夫山泉-市场前景及投资研究报告-洞察行业定位准，精细运营成龙头.pdfVIP

农夫山泉（9633.HK） 公司研究/ 深度报告 洞察行业定位准，精细运营成龙头 主要观点： 投资评级：增持（首次） 包装水蝉联第一，各类饮料居市场前三 公司成立于1996 年，是中国包装饮用水及饮料的龙头企业。公司以包装 报告日期： 2020-10-19 饮用水起家，2012-2019 连续八年保持中国包装饮用水市场占有率第一 收盘价（元） 36.30 的地位，旗下茶饮料、功能饮料及果汁饮料市场份额均位居于中国市场第 近12 个月最高/ 最低（元） 39.85/31 .00 三位。2017-2019 年公司总营收CAGR 为17.2%，归母净利CAGR 为 总股本（亿股） 112 20.95%。2020 年受疫情抑制短期消费需求影响，H1 收入、业绩同比下 流通股本（亿股） 50.35 降6.21%、0.43% ，但PET 包材价格下行提振利润率。 流通股比例（%） 44.96 包装水行业：增长稳健份额集中，量价提升空间广阔 总市值（亿元） 4,082 目前我国包装水市场规模达2017 亿元并增长稳健，预计未来5 年CAGR 流通市值（亿元) 1,828 达 10.8%，其中天然水和天然矿泉水增速最高，未来5 年 CAGR 可达 公司价格与沪深300 走势比较 15.2%和14.1%。未来的增长空间主要来源于包装水的量价提升，从量上 20% 看，我国 （大陆口径）人均包装水消费量约为34 升每人，低于类似生活 15% 10% 习惯的日本和中国香港，也低于美国、德国等西方国家。从价上看，我国 5% 包装水的零售单价约为0.5 美元/ 升，低于美国0.7 美元/ 升的价格，消费 0% -5% 升级和厂商长期对消费者健康水理念培育背景下，市场空间广阔。 公司：洞察行业定位准，精细运营成龙头 农夫山泉 沪深300 产品方面，公司洞察行业消费升级趋势，抓住了饮用水从纯净水向天然水 升级、从1 元水向2 元水升级的机遇，超越康师傅和娃哈哈成为龙头。 品牌方面，公司定位天然健康产品，通过广告以及舆论宣传深化品牌内涵、 强化消费者认知，与对手形成差异化竞争。运营方面，对内高效的管理模 式使得公司利润率、人均创收均远高于竞争对手，并通过布局水源地降低 运输成本；对外，公司线下渠道稳扎稳打，经销商数量和质量稳步提升， 给予渠道和经销商红利支持以提高销售积极性，派遣业务员于经销商处 协助业务，与经销商开展深度合作、共同成长。 投资建议 我们认为公司作为包装水龙头公司，抓住饮用水价格和水质升级机遇， 相关报告 在 2 元水主流价格带树立起品牌形象，享受高于竞争对手的溢价能力， 强大的成本控制和精细化运营使得公司具有高盈利能力，并通过水源地、 品牌和全国化的渠道形成竞争壁垒。公司也布局软饮料行业的其他细分