三一重工-市场前景及投资研究报告：工程机械龙头，“护城河”，海外提供成长新动力.pdfVIP

公司研究 工程机械 证券研究 报告 2020 年10 月19 日 三一重工 （600031 ）深度研究报告 强推（维持） 工程机械龙头筑起宽广“护城河”，布局海外 目标价：33.30 元 提供成长新动力 当前价：27.29 元  三十年砥砺前行，成就工程机械行业龙头。公司创办于 1989 年，深耕工程机 华创证券研究所 械领域 30 年，现已成为国内最大的工程机械制造商，产品涵盖混凝土机械、 挖掘机械、起重机械、桩工机械、筑路机械等，其中混凝土机械稳居全球第一 品牌，挖掘机产品连续9 年蝉联行业销售冠军，2019 年销售超过 6 万台，市 占率超过25%。2019 年全年公司实现营业收入756.66 亿元，同比增长35.55% ， 归母净利润112.07 亿元，同比增长83.24%，均创历史新高。  多重因素推动，工程机械行业景气度延续。从2016 年开始工程机械行业开始 回。2019 年挖掘机销量 23.6 万台，同比增长 15.87%，销量创历史新高， 2015-2019 年复合增长率43.01% 。与上轮周期不同，支持本轮复苏的因素更加 多样化：1 ）下游基建、房地产和矿山的投资增速平稳增长，为工程机械行业 复苏提供了宏观环境支撑；2 ）机械替代人工效应趋势愈加明显，工程机械渗 透率大幅提高；3 ）寿命周期叠加环保政策趋严，加快挖机更新换代。在多重 因素的推动下，我们预计未来三年工程机械行业将继续保持景气。  公司核心竞争力突出，助力市场份额持续突破。三一产品品类齐全、性能优良， 盈利能力突出。“追根溯源”公司的核心竞争力的来源有：1 ）高度重视研发 体系和研发队伍的建设；2 ）深度绑定经销商，筑起“护城河”，并以此建立 公司基本数据 起快速响应的售后服务体系，增加用户的粘性；3 ）数字化和智能化转型，进 一步提升经营效率， 行业领先。 总股本(万股) 847,572  布局海外市场，打开更广阔的成长空间。中国工程机械市场仅占全球市场25% 已上市流通股(万股) 847,572 左右，海外市场为中国工程机械企业出口提供了广阔的市场空间，“ ” 总市值(亿元) 2,313.02 流通市值(亿元) 2,313.02 的深入推进，更为国产工程机械出海创造了有利条件。目前三一重工已经形成 资产负债率(%) 56.1 了四大生产基地+十个销售大区的生产销售网络，覆盖全球 100 多个国家和地 每股净资产(元) 5.9 区，2019 年海外收入占比 18.72%。对比海外收入占比超过50%国际工程机械 12 个月内最高/最低价 28.34/12.97 龙头卡特彼勒，公司海外业务成长潜力较大。  盈利预测、估值及投资评级：考虑到2020 年至今挖掘机行业销量显著超预期，