{财务管理股票证券}我国证券投资基金绩效影响因素研究.pdfVIP

{财务管理股票证券}我国 证券投资基金绩效影响因 素研究 我国证券投资基金绩效影响因素的实证分析 许晓磊 （厦门大学经济学院361005） 内容提要：本文运用样本因子分析的方法对我国证券投资基 金绩效的影响因素进行了实证分析，研究结果得出我国证券投资 基金主要受三个因素的影响，所以我国基金绩效的评估方法较适 合以套利定价理论为基础的三因素模型法。 关键词：基金绩效因子分析套利定价理论三因素模型 Abstract:Thisarticlestudiestheeffectfactorsofourcou ntry’sclosed-endfundsthroughsamplefactoranalysis.There sultindicatesthatourcountry’sclosed-endfundsareaffecte dbythreemainfactors,anditispropertouse3-factormodeltoap preciatetheperformanceofourcountry’sclosed-endfunds. Keywords:fundperformancefactoranalysisAPT3-factormo del 一.研究背景及文献回顾 1.研究背景 1998 年 4 月基金开元和基金金泰上市交易，成为我国最先成 立的封闭式基金，标志着我国基金业的开始。经过 4 年多的发展， 到 2002 年 5 月我国已有封闭式基金 51 只，开放式基金 5 只，分 别有十几家基金管理公司管理，其资产净值规模达到 1500 亿元， 基金已成为我国证券市场的重要力量。 随着基金业的迅猛发展，如何客观、公正的对一只基金的绩 效进行评估不仅对广大的基金投资者很有意义，对基金管理公司 来讲，意义也非常重大。所以对基金绩效评估方法的研究无疑有 十分重要的现实意义。 基金绩效评估的方法很多，但由于每个国家的情况不尽相同， 所以我们不能将国外的基金绩效评估方法简单地用于国内基金 的评估，而应该研究我国证券市场的实际情况，然后确定最适合 我国基金的绩效评估方法。 2.文献回顾 西方学者对于基金绩效评估方法的探讨一直未停止过。 Treynor(1965)首先提出了一种考虑风险因素的基金绩效评估指 标——Treynor 指数。虽然该指数将风险因素引入评估指标中， 但却以基金的投资组合可以将基金的非系统风险都消除掉为假 设条件，所以存在一定的不足。Sharpe(1966)提出了 Sharpe 指 数，将 Treynor 指数中的改为（基金收益率的标准差，即基金投 资组合所承担的总风险），这样Sharpe 指数同时考虑了系统风 险和非系统风险。Jensen(1968)又提出了 Jensen 指数，采取资 本资产定价模型（CAPM ）的形式，是一种绝对指标，但也是以基 金经理的投资组合能将基金的非系统风险全部消除掉为假设条 件。 上述基金绩效的评估方法都是以 CAPM 为基础的，但 CAPM 要 求大量的假设，而实际中影响基金绩效的因素非常多，所以研究 者又用多因素模型来代替单因素模型。多因素模型是以套利定价 理论（APT ）为基础的。同CAPM 一样，APT 也是讨论资产收益是 如何确定的问题的，不同的是 CAPM 认为资产只受单一系统风险 因素的影响，而APT 则认为资产受多个风险因素的影响。Fama 和 French(1989)建立了三因素模型。该模型认为基金绩效与三个 因素——市场因素、规模因素和帐面－市场因素有关。 Carhart(1997)在三因素模型的基础上又增加了 Jegadeesh 和 Titman(1993)讨论的态势变量（momentum ），建立了四因素模型。 虽然多因素绩效评估模型解决了单因素模型存在的一些问题，模 型的解释能力也有所增强，但投资定价理论并没有明确地给出对 风险资产定价所需要的因素及因素的个数，所以在实证的时候， 因 素 的 选 择 便 受 到 个 人 主 观 判 断 的 影 响 （Chen,Roll,Ross,1996 ），而绩效评估的结果对因素的选择很 敏感，这样多因素模型也存在很大的不足。 国内也有不少学者对基金绩效的评估方法进行了研究。沈维 涛和黄兴孪（2001）采用风险调整指标法、T-M 模型和 H-M 模型 对我国证券投资基金的业绩进行了实证研究。李博、吴世农