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从国际贸易的视角看现行人民币汇 率形成机制的绩效与挑战 2005年7月21日，央行宣布为顺应我 国当前经济形势的要求， 对我国人民币汇率 制度加以改革。如今时隔一年，新人民币汇 率政策运行机制产生的效果已逐步清晰起 来。本文将通过具体数据分析本次汇率改革 的成效及新政策在实施过程中应注意的问 题。 一、现行人民币汇率政策的内涵 根据〈〈中国人民银行关于完善人民币汇 率形成机制改革的公告》，自2005年7月21 日起，我国开始实行以市场供求为基础、参 考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率 制度。人民币汇率不再盯住单一美元，形成 更富弹性的人民币汇率机制。 所谓参考一篮子货币，是指某一个国家 根据贸易与投资密切程度，选择数种主要货 币，对不同货币设定不同权重后组成一篮子 货币，设定浮动范围，允许该国货币根据这 一篮子货币在指定范围内浮动。然后，逐步 扩大浮动范围，在浮动范围之内，实行有管 理的浮动汇率制度。[1] 根据周小川行长的阐述，新的人民币汇 率形成机制即人民币汇率不再盯住单一美 元，而是按照我国对外经济发展的实际情况， 选择若干种主要货币，赋予相应权重，组成 一个货币篮子，在此基础上测算人民币多边 汇率指数的变化，对人民币汇率进行管理和 调节，维护人民币汇率的正常浮动和在合理 均衡水平上的基本稳定。 二、现行人民币汇率制度对国际贸易的 影响 固定汇率制度和浮动汇率制度的争论 由来已久，稳定的汇率便于结算，避免了汇 率波动给商品价格带来的不确定性，而灵活 的汇率则是国际收支的自动调节机制。 新的 人民币汇率形成机制能否兼顾这两方面 ？笔 者认为，只要为篮子里的货币选取适当的权 重，稳定币值和调节国际收支是可以兼得的。 （一）人民币汇率改革对国际结算的影 响 不可否认，比起维持1美元兑换元人民 币的时代，参考一篮子货币的现行人民币汇 率制度下，以美元结算的国际贸易的确面临 新的风险，尤其是在很多进出口商还不习惯 运用衍生工具等手段避险的情况下， 以美元 结算的业务可能会遭遇一定损失。但是，尽 管我国的国际贸易主要以美元结算， 却仍然 有近20%勺业务是以欧元、日元等其它国家 货币结算的，而且这一比例还有上升的趋势。 参考一篮子货币虽然使人民币与美元的汇 率波幅加大了，却减小了人民币与其它货币 的汇率波幅，总体风险是否增加还需具体数 据验证。 根据2005年8月1日至2006年3月21 日的每日汇率，假定每1000美元贸易额中， 800美元以美元结算，170美元以欧元结算， 30美元以日元结算，计算每月初的 1000美 元在该月各日兑换的人民币方差。其中，每 日兑换的人民币依据以下公式计算： RMB=800?RUSDt+170?REUROt?RUSD0/REURO0 +30?RJPYt?RUSD0/RJPY0 其中，RUSDt REUROt RJPYt分别代表 美元、欧元、日元的每日汇率；RUSD0REURO0 RJPY附别代表美元、欧元、日元的月初汇 率。 与假定人民币与美元维持原汇率 （1美 元=元人民币）的情况下，同样方法计算出的 每月方差相比较（如表1）,不难发现，人民 币总额的方差并无显着增加，甚至在多数月 份还有所下降。 表11000美元贸易额兑换人民币各月方 差 注：原始数据来自IMF网站公布的各国 货币对SDF^日汇率，由于个别日期数据未 公布，本文只选取有数据公布的日期进行计 算，故计算结果可能与实际数有微小差异。 除此之外，未进行过主观筛选。 可见，加大人民币与美元的浮动区间并 没有削弱人民币币值的稳定性， 从总体来看， 反而收付外汇所兑换的人民币数额更加稳 定了。 （二）现行人民币汇率制度对国际收支 平衡的影响 根据国际贸易理论，当一国货币升值时， 该国出口商品或劳务的外币价格随之升高， 进口商品或劳务的本币价格相应降低， 因而, 该国出口量减少，进口量增加，国际收支出 现逆差；反之，当一国货币贬值时，该国国 际收支会出现顺差。在浮动汇率制度下，国 际收支能够通过汇率变动自动调节， 即当国 际收支出现逆差时，对该国货币的需求小于 供给，该国货币贬值，推动逆差减小；而当 国际收支出现顺差时，对该国货币的需求大 于供给，该国货币升值，推动顺差减小。因 此，在直接标价法下①，一国货币的汇率与 该国净出口呈反向变动的关系。而且如果汇 率能够真实地反映该国的贸易状况，汇率的 波动将有助于推动国际收支趋于平衡。 在过去的几年中，我国最大的贸易伙伴 分别是欧盟、美国、日本、香港、东盟、韩 国、台湾、俄罗斯等。由于长期与美元维持 相对稳定的汇率，人民币与其他国家货币的 汇率决定趋于被动，即汇率不是中国与该国 经济关系的客观反映， 而只是美国与该国经 济关系的折射。在这种情况下，汇率波动可 能使国际收支愈加偏离平衡。 历