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从企业并购动因看国航“抢亲” 摘 要：自19世纪末以来，西方国家先 后经历了五次企业并购浪潮，随着经济的发 展和企业制度的改革，中国迎来了企业并购 迅猛发展的时期。关于并购动因，也随着复 杂的并购事件而产生诸多理论。通过分析轰 动一时的“国航抢亲案”，来探讨一些企业 横向并购的动因。 关键词：并购；竞争；动因 2007年9月2日，中国东方航空公司和 新加坡航空公司发表联合声明宣布， 新航和 淡马锡将斥资亿美元购入东航 24%勺股份， 并参与东航的管理。其中新航将支付亿美元， 购入%的股份，淡马锡将支付亿美元，购入% 的股份。交易完成后，东航仍然持有控制性 的51 %股权。东航的资产负债比率将从 95% 下降至％,不仅可以摆脱连续巨亏的困境， 还能获得新航的帮助，抗衡中国国际航空与 香港国泰航空的联合竞争。然而，这个既被 政府批准，又能帮助身陷困境的东航翻身的 引资计划，却在2008年1月8日的东方航 空股东大会上，遭到超过九成 A股股东以及 七成H股股东的反对。原本你情我愿的“东 新恋”，终因中航集团的持续狙击而被否决。 这可谓是有史以来中国国有垄断企业 之间第一次敌意收购案。而其中一点实属罕 见：东航引资计划已经获得政府批准，而中 航集团能在冒犯政府的风险下， 运用市场手 段成功实施狙击。中航为何执意要“横刀夺 爱” ？东航又为何对国航的“高价提亲” 不感兴趣而苦恋新航？透过其中的恩怨情 仇，以企业并购的动因为出发点进行分析， 一切其实并不复杂。 1竞争优势理论 竞争优势理论认为，并购的动因根源于 竞争的压力，并购方在竞争中通过消除或控 制对方来提高自身的竞争实力。 企业竞争优 势的存在是企业并购产生的基础，企业通过 并购从外部获得竞争优势。并购动机的实现 过程是竞争优势的双向选择过程，并产生新 的竞争优势。 当下，中国国内有40多家航空公司， 其中，国有或国有控股的公司不到 10家， 国内竞争十分激烈。持续巨亏的东航如果能 引进新航，不仅有助于摆脱困境，更能迅速 提升起竞争能力，应对激烈的国内外竞争。 而对中航而言，一旦东航能通过“东新 合作”引进新航国际一流的服务理念和水 平，那么无疑东航将快速成为中航的强大对 手。并且，新航获得上海航空港的通行证， 也意味着新航可以通过上海威胁国航占据 优势的高端服务项目，这些局面对中航都是 极不利的。反之，若国航入主东航，既拒新 航于门外，又能把东方航空、上海航空纳入 囊中，将控制上海航空枢纽，从而控制国内 民航超过30%勺市场份额，然后再到国际市 场与顶级航空公司竞争。 正是由于并购所产 生的竞争优势，才会出现国航“横刀夺爱” 的一幕。 2规模经济效益理论 规模经济是古典经济学对横向并购的 解释，古典经济学从成本角度分析企业并购 的动因。随着企业生产经营规模的扩大，成 本在一定范围内会随着产出量的增加而减 小。通过横向并购，企业可以迅速扩大生产 规模，快速将各种生产资源和要素集中起来， 优化配置，从而提高单位投资的经济效益或 降低单位交易费用和成本，这就是企业要进 行横向并购，扩大生产经营规模的一个重大 动因。19世纪与20世纪之交发生在西方世 界的第一次并购浪潮中造就的众多巨头公 司就是最好的例证，如美国的杜邦公司、美 国烟草公司、美国钢铁公司、美国橡胶公司、 查默斯公司等。 2002年的国内民航业大重组，原国航与 西南航、中航浙江合并，重组后的新国航在 李家祥带领下迅速发挥出整合优势。2004年 至2006年，国航先后成功在香港和上海上 市，一跃成为国内实力最强的航空公司。作 为三大航空集团中率先完成重组和唯一实 现连续盈利的航空公司， 国航从未掩饰过其 领衔国内航空业新一轮重组的决心。 2007年, 李家祥提出了在“天空开放”大势之下， 打 造“中国民航力量”一一“超级承运人”， 指出只有国内航空企业重组合并， 才能做大 做强，与外资进行竞争。正因如此，国航才 会在东航引入新航作为战略合作者的关键 时刻在H股收集筹码，阻击新加坡航空入主 东航，其目的是为了入主东航，发挥规模经 济效益，最终成为行业整合者。 3财务协同效益理论 财务协同效应理论认为，兼并可以为企 业提供成本较低的内部融资。并购发生后， 目标企业获得收购企业大量低成本的内部 资金，能发挥财务协同效益，帮助其摆脱困 境。同时，一些已进人成熟期或衰退期的企 业，往往有相对富裕的现金流人，但是缺乏 适合的投资机会。在这种情况下，企业并购 在供求之间搭起了桥梁，并购企业可以提高 企业资金的效益，获得更大的发展前景，而 目标企业也得到了充裕的低成本资金， 可以 摆脱经营困境或抓住良好的投资机会。 “东新恋”之所以执意坚持，其中重要 的一点正是由于巨大的财务协同效益。 东航 继2006年巨亏亿元之后，2007年第一季度 业