大炼化行业专题：半年报深度剖析民营大炼化盈利能力-20200922-国信证券-25页.pdfVIP

下载本文档

3
0
约6.29万字
约 25页
2020-11-10 发布于境外
举报
版权申诉

大炼化行业专题：半年报深度剖析民营大炼化盈利能力-20200922-国信证券-25页.pdf

1、原创力文档（book118）网站文档一经付费（服务费），不意味着购买了该文档的版权，仅供个人/单位学习、研究之用，不得用于商业用途，未经授权，严禁复制、发行、汇编、翻译或者网络传播等，侵权必究。。
2、本站所有内容均由合作方或网友上传，本站不对文档的完整性、权威性及其观点立场正确性做任何保证或承诺！文档内容仅供研究参考，付费前请自行鉴别。如您付费，意味着您自己接受本站规则且自行承担风险，本站不退款、不进行额外附加服务；查看《如何避免下载的几个坑》。如果您已付费下载过本站文档，您可以点击这里二次下载。
3、如文档侵犯商业秘密、侵犯著作权、侵犯人身权等，请点击“版权申诉”（推荐），也可以打举报电话：400-050-0827(电话支持时间：9:00-18:30)。
4、该文档为VIP文档，如果想要下载，成为VIP会员后，下载免费。
5、成为VIP后，下载本文档将扣除1次下载权益。下载后，不支持退款、换文档。如有疑问请联系我们。
6、成为VIP后，您将拥有八大权益，权益包括：VIP文档下载权益、阅读免打扰、文档格式转换、高级专利检索、专属身份标志、高级客服、多端互通、版权登记。
7、VIP文档为合作方或网友上传，每下载1次，网站将根据用户上传文档的质量评分、类型等，对文档贡献者给予高额补贴、流量扶持。如果你也想贡献VIP文档。上传文档

行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 [Table_IndustryInfo] 超配石油化工大炼化行业专题（调高评级） 2020 年09 月22 日行业专题一年该行业与上证综指走势比较上证综指石油化工 1.2 半年报深度剖析民营大炼化盈利能力 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 行业趋势：民营大炼化集中投产，炼化一体化趋势持续加强 0.6 S-19 N-19 J-20 M-20 M-20 J-20 民营炼化成为国内炼化行业主要扩产方向，炼化一体化程度持续加强的趋势不变。我们梳理了国内炼化行业的五大趋势：1 ）国内炼油产能继续相关研究报告：增长，民营炼厂持续崛起；2 ）国内炼厂结构性过剩，平均规模仍较小，《油服行业深度报告：油价回升+政策支持，优化空间巨大；3 ）国内炼厂开工率上升，炼油单吨毛利下降；4 ）炼化国内油服行业景气向上》 ——2019-01-22 一体化趋势持续加强，化工品产率快速增加；5 ）民营大炼化项目集中投产，行业话语权提升。证券分析师：龚诚电话：010 E-MAIL ：gongcheng@ 项目梳理：上半年民营一体化炼化项目表现全面占优证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519040001 证券分析师：商艾华电话：我们对比了国内大连恒力炼化、浙江石化、恒逸文莱和上海石化四大炼 E-MAIL ：shangaihua@ 化项目。2020H1 国内三大炼化项目（恒力炼化未披露具体毛利率情况）证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519090001 都实现了20%-25%的毛利率。成品油方面，海外恒逸文莱项目成品油毛联系人：万里明电话：010 利率仅为8% ，主要因为海外成品油价差低于国内市场；化工品方面，上 E-MAIL ：wanliming@ 海石化炼化项目中化工品毛利率为-0.73% ，另外三大民营炼化项目的母公司化工品毛利率均在30%以上，充分体现了一体化设备的成本优势。 财务剖析：高毛利高杠杆，民营炼化平均ROE 有望超25% 从2020H1 财务数据来看，上半年民营炼化高毛利、高杠杆和高ROE 的优势明显。1 ）高毛利：体现在设备一体化程度方面，恒力炼化项目一体化程度最高，H1 盈利能力最强；2 ）高杠杆：三个民营炼化项目的资产负债率都在70%以上，上海石化的资产负债率仅为36% ，对应了最低的 ROE。3 ）高ROE ：2020H1 三大民营炼化全部实现盈利，半年度摊薄 ROE 在6.55-18.20% ，同期上海石化摊薄ROE 仅-6.35%。我们认为民营炼化项目长期 ROE 平均水平有望超过 25%。上海石化过去27 年平均ROA