航空运输行业2021年度投资策略后疫情时代投资机遇：价值回归、模式突围.docxVIP

目 录 一、2020 年行业回顾 6 目 录 （一）业绩回顾：疫情影响行业前三季度业绩，民营航司 Q3 均实现盈利 6 （二）市场表现：跑输沪深 300 约 29 个百分点 8 （三）经营数据回顾：出行数据逐月持续恢复 9 二、价值回归：后疫情时代航空行业投资机遇 12 （一）2021 年行业基本面预判：行业机队规模扩张有限 12 （二）特别关注：相对确定的供需格局，春运或为航司主业盈利拐点试金石 13 （三）以史为鉴：2008-10 金融危机后时代航空股牛市来自供需强催化 15 （四）价值回归：三大航处于PB 估值相对历史低位 17 三、模式突围：春秋与华夏，民营航空的“极致主义” 18 （一）为什么选择春秋与华夏？不断前行的成长性民营航空 18 1、历史数据看，春秋与华夏呈现了更明显的成长性与稳定性 18 2、疫情下的数据表明了民营航空更快的恢复能力。 19 （二）春秋航空的“极致主义”：极致的低成本基因+危机意识铸就经营灵活性 20 1、低成本基因的极致演绎：流量-成本-价格循环模型 20 2、时刻保持的危机意识：现金储备的未雨绸缪 22 （三）华夏航空的“极致主义”：极致的模式创新 22 （四）新一轮战略机遇期 28 1、春秋航空机遇：国内一线机场扩建+亚洲市场海外航司运力退出 28 2、华夏航空机遇：国内支线机场大建设+国产民机机遇期 29 四、投资建议及风险提示 30 图表目录图表 1 Q3 各航司收入（亿元） 6 图表目录 图表 2 Q3 各航司扣非净利（亿元） 6 图表 3 分季度扣非净利（亿元） 7 图表 4 分季度扣非净利（亿元） 7 图表 5 20Q1-Q3 上市航司营业收入 7 图表 6 20 Q1-Q3 上市航司净利润 7 图表 7 交运各子行业年内涨跌幅（截止 11 月 27 日） 8 图表 8 航空运输与沪深 300 指数比较 8 图表 9 各航司月度涨跌幅 9 图表 10 全国民航旅客运输量 9 图表 11 国内航线旅客运输量同比 10 图表 12 国际航线旅客运输量同比 10 图表 13 行业总体客座率 10 图表 14 行业总体日利用率 10 图表 15 各航司航班量同比（月度） 11 图表 16 各航司航班量同比 11 图表 17 2020 年航空公司客运运营表现 12 图表 18 航司客机机队变化（不含公务机、支线客机） 13 图表 19 航空公司年度平均机队数量同比预测 13 图表 20 春运历年旅客运输量 14 图表 21 2021 年春运供需对比（考虑国际航线及宽体机应用影响） 14 图表 22 08-10 年航空指数与沪深 300 走势对比 15 图表 23 07-11 年行业合计供需 16 图表 24 07-11 年行业客座率 16 图表 25 07-11 年南航座公里收益 16 图表 26 07-11 年东航座公里收益 16 图表 27 08-12 年航空运输 II 和布伦特油价走势 17 图表 28 08-12 年航空运输 II 和人民币汇率走势 17 图表 29 三大航年度净利润 17 图表 30 三大航季度净利润 17 图表 31 三大航最新PB 与历史年度平均PB 估值水平 18 图表 32 三大航历史PB 水平 18 图表 33 华夏、春秋与行业相比呈现更明显的成长性 19 图表 34 各航司Q3ASK 及 RPK 增速 19 图表 35 各航司Q3 客座率 19 图表 36 分季度扣非净利（亿元） 20 图表 37 飞机日利用小时（2019 年） 20 图表 38 公司客座率（15-19 年） 20 图表 39 2019 年座公里成本均值 21 图表 40 座公里扣油成本比较（20H1） 21 图表 41 座公里扣油成本涨幅（20H1） 21 图表 42 春秋与三大航相比成本节省分布 21 图表 43 上市航司货币资金（2019Q4） 22 图表 44 春秋各项为国航比例 22 图表 45 各航司流动比率比较 22 图表 46 各航司现金比率比较 22 图表 47 华夏航空时刻增速 23 图表 48 华夏航空覆盖航点数量 23 图表 49 华夏航空新疆航线网络 24 图表 50 南方航空新疆区域部分航线网络 24 图表 51 库尔勒机场航司航班量构成 24 图表 52 库尔勒机场旅客吞吐量（万人） 24 图表 53 兴义-上海/北京航线 25 图表 54 兴义机场航线网络 26 图表 55 兴义通过贵阳转机/通程航线网络 26 图表