银行业2021年度投资策略：景气复苏，供改深化.docxVIP

目录 弱化版 2016-2017，转暖的宏观环境 5 宽松货币政策有序退出 5 信用扩张从总量到结构 7 宏观经济延续修复趋势 8 银行经营景气拐点明确 10 资产扩张趋缓，贷款相对稳定 10 定价修复驱动息差企稳回升 10 资产质量稳健，减值计提放缓 12 预计上市银行利润增速中枢升至 7% 14 信用风险事件深化供给侧改革 15 上升至系统性风险概率低 15 区域流动性分层影响属地银行经营 16 信用利差走扩，银行定价回升 18 关注资本加快补充的潜在机会 18 补充节奏加快，仍有较大“缺口” 18 优质债券供给增多，股价亦有催化 21 投资建议：拐点明确，顺势而为 23 图表目录 图 1：近期银行板块相对收益表现触底改善 5 图 2：为应对疫情冲击，年初货币、财政政策均大幅转向积极（%） 6 图 3：明年货币政策预计逐渐回归中性，M2 增速或趋于下行（%） 6 图 4：2 季度以来金融市场利率快速回升，明年大概率继续趋于上行 6 图 5：预计明年财政发力亦会延续边际趋缓的节奏（%） 6 图 6：今年前 10 月新增政府债 7.22 万亿，远超过去几年（万亿） 6 图 7：社融存量同比增速预计已见顶，将逐渐趋于回落 7 图 8：预计 21 年新增社融约 28.5 万亿，对应存量增速 10.0%左右 7 图 9：预计 21 年新增贷款约 20.25 万亿，对应存量增速 11.8%左右 7 图 10：银行信贷投放相对稳定，中长期贷款预计延续亮眼表现（%） 8 图 11：贷款需求指数处于历史相对高位 8 图 12：工业增加值当月增速已恢复至疫情前水平（%） 9 图 13：PMI 持续处在“荣枯线”上方，其中新订单指数亦向好（%） 9 图 14：PPI-CPI 拐点有助于带动企业利润逐渐复苏（%） 9 图 15：投资端地产、基建拉动下增速亦由负转正（%） 9 图 16：当月社零增速近来呈现快速回升（%）...................9 图 17：进出口明年有望受益全球经济复苏而延续韧性（%） 9 图 18：上市银行整体资产扩张明年预计放缓，贷款亦是如此、但下滑幅度相对小 10 图 19：商业银行净息差 3 季度已见底，明年有望回升（%） 11 图 20：预计 2021 年上市银行整体净息差小幅上行 2bp 至 2.09% 11 图 21：结构性存款规模自 5 月以来持续减少，10 月末占比仅有 4.14%，与 17 年初相当（%） 12 图 22：商业银行 3 季末关注类占比 2.66%，较年初下降 25bp（%） 12 图 23：工业企业盈利修复有望对银行资产质量形成较好支撑（%） 13 图 24：商业银行各项垫款/贷款趋于下行，通常是不良率即将企稳的信号（%） 14 图 25：银行近几年资产配置愈发倾向贷款和低风险免税资产（政府债、基金） 16 图 26：今年以来信用债违约规模、数量均少于 2019 年 16 图 27：今年平均单只信用债违约规模则较大 16 图 28：永煤等违约事件使得信用利差走扩，有助于加快银行资产定价回升（%） 18 图 29：3 季末银行各级资本充足率较年初均明显下行，非 A 上市银行降幅更甚；自 2016 年以来不断分化 19 图 30：A 股分类型来看：股份行、城商行核心一级压力相对较大；国有行有其他一级、二级资本补充需求 20 图 31：部分股份行、城商行核心一级资本相对缺乏，个股之间差距较为明显 21 图 32：大部分个股资本充足率均存在较厚“安全垫”，且相比核心一级资本而言个股间分化较小 21 图 33：2016 年至今 A 股上市银行资本补充情况（亿元） 22 图 34：2016 年至今 A 股国有行资本补充情况（亿元） 22 图 35：2016 年至今 A 股股份行资本补充情况（亿元） 22 图 36：2016 年至今 A 股城商行资本补充情况（亿元） 23 图 37：2016 年至今 A 股农商行资本补充情况（亿元） 23 表 1：上市银行整体贷款不良率预计 21 年止升回落，不良净生成压力环比略降 13 表 2：上市银行整体盈利预测模型：2021 年归属净利润增速中枢约 7%（单位：亿元） 14 表 3：上市银行整体业绩归因分析 15 表 4：各省/直辖市/自治区新增社融情况一览 17 表 5：上市银行盈利及估值预测表 23 弱化版 2016-2017，转暖的宏观环境 利率上行与经济复苏的有利格局再现，银行经营的宏观环境已经趋暖。我们认为，当前时点至明年，在货币政策、信用扩张、经济形势等外部环境