银行业股热点动态观察：贷款利率拐点已至，把握银行跨年行情.docxVIP

目录 一、贷款利率拐点已至，把握银行跨年行情 3 （一）贷款利率拐点已至，未来有望继续提升 3 1、货币政策逐步正常化，社融总量预计将边际收紧 3 2、金融让利实体符合序时进度，后续政策压力不大 4 3、普惠小微企业贷款占比较小，零售贷款占比提升 4 4、提升贷款利率将有助于维护金融体系稳定 6 5、无风险利率和信用利差扩大，助力贷款利率提升 7 （二）银行板块估值较低，有望受到资金青睐 8 二、投资建议 10 三、风险提示 10 插图目录 11 表格目录 11 一、贷款利率拐点已至，把握银行跨年行情 （一）贷款利率拐点已至，未来有望继续提升 9 月新增贷款利率边际改善。今年 9 月新发放贷款加权平均利率 5.12，较 6 月提升 6bp， 是 2019 年 9 月以来首次边际改善，主要得益于票据融资和一般贷款的加权平均利率分别较 6月提升 38bp 和 5bp 至 3.23和 5.31。票据融资加权平均利率上行主要源于流动性收紧，作为流动性代表性指标的十年期国债收益率自 5 月以来已经上行。一般贷款中 9 月新增企业贷款的加权平均利率为 4.63，较 6 月下降 1bp，降幅显著收窄（6 月较 3 月下降 18bp）。由于一般贷款可能还包括融资租赁、各项垫款等对利率更敏感的品种，我们判断一般贷款利率提升主要源自融资租赁等类型款项占比和利率提升。 表1： 新增贷款加权平均利率 类型 2019-12 2020-3 2020-6 2020-9 2020 年 9 月较 6 月变化 新发放贷款加权平均利率 5.44 5.08 5.06 5.12 6 bp 一般贷款加权平均利率 5.74 5.48 5.26 5.31 5 bp 其中： 企业贷款加权平均利率 5.12 4.82 4.64 4.63 -1 bp 票据融资加权平均利率 3.26 2.94 2.85 3.23 38 bp 个人住房贷款加权平均利率 5.62 5.60 5.42 5.36 -6 bp 资料来源：人民银行， 展望未来，我们认为贷款利率有望继续提升。主要基于以下几个逻辑： 1、货币政策逐步正常化，社融总量预计将边际收紧 货币政策正常化的趋势日益明朗。一方面，货币政策工具利率逐步企稳。为应对疫情冲击，年初以来央行密集出台了下调存款准备金率和超额存款准备金率、下调中期借贷便利（MLF） 利率、创设普惠小微企业贷款延期支持工具和普惠小微企业信用贷款支持计划、下调再贷款和再贴现利率等政策。随着疫情好转，政策工具利率企稳。例如，自 4 月以来央行开展 MLF 操作的利率始终维持在 2.95。与此同时，同业存单利率走高显示出银行间流动性逐渐收敛。 表2： 1 年期中期借贷便利（MLF）利率逐渐企稳 日期 投放数量 利率 较上一期利率变动 2020 年 1 月 15 日 3000 亿元 3.25 持平 2020 年 2 月 17 日 2000 亿元 3.15 下降 10bp 2020 年 3 月 16 日 1000 亿元 3.15 持平 2020 年 4 月 15 日 1000 亿元 2.95 下降 20bp 2020 年 5 月 15 日 1000 亿元 2.95 持平 2020 年 6 月 15 日 2000 亿元 2.95 持平 2020 年 7 月 15 日 4000 亿元 2.95 持平 2020 年 8 月 17 日 7000 亿元 2.95 持平 2020 年 9 月 15 日 6000 亿元 2.95 持平 2020 年 10 月 15 日 5000 亿元 2.95 持平 2020 年 11 月 16 日 8000 亿元 2.95 持平 2020 年 11 月 30 日 2000 亿元 2.95 持平 资料来源：人民银行， 图1: 同业存单利率走高，银行间流动性逐步收敛 中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):3个月中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):6个月 7? 6? 5? 4? 3? 2? 1? 0? 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 资料来源：Wind， 另一方面，从监管表态来看，实施正常货币政策已被纳入正式报告。今年 6 月陆家嘴论坛上央行党委书记、银保监会主席郭树清表示“各国需要考虑大规模刺激政策将来如何退出”； 10 月易纲表示需“把好货币供应总闸门”；11 月国务院政策例行吹风会提出“对于特殊时期的政策退出时机和方式仍需认真评估”；最近发布的第三季度货币政策执行报告重提要“把好货币供应总闸门”、“尽可能长时间实施正常货币政策”，对于宏观杠杆的表态也由“允许阶段性 上升”转变为“保持基本稳定”。未来随