油价掩盖了大宗商品价格的上涨.docxVIP

正文目录 中国经济增速超过潜在增速 3 油价未上行有其独特逻辑 5 大宗商品价格创新高的有哪些？ 8 未来还会有哪些涨幅大？ 10 图表目录 图 1：焦炉生产率 % 3 图 2：主要钢厂达产率:线材 % 3 图 3：PTA 产业链负荷率:江浙织机 % 3 图 4：开工率:汽车轮胎半钢胎 % 3 图 5：工业增加值与第二产业 4 图 6：服务业生产指数与第三产业 4 图 7：全球主要经济体的 PPI 走势与原油价格波动一致 5 图 8：全球原油消费结构（2018 年） 6 图 9：原油消费量修复受阻 6 图 10：美国航班发送旅客人数仅恢复至去年同期的 4 成水平 6 图 11：全球商业航班执飞数量 7 月份之后修复遭遇瓶颈 6 图 12：美国人员流动性指数修复受阻 6 图 13：中美炼油厂开工率处于低位 6 图 14：美国页岩油革命发生后，全球原油供给水平再次提升 7 图 15：铁矿石价格创 2014 年以来新高（美元/吨） 8 图 16：钢材价格快速上探到 2019 年 5 月的水平（元/吨） 8 图 17：铜价创 2013 年以来的新高（美元/吨） 8 图 18：镍、铅价格亦有所上涨（元/吨） 8 图 19：煤炭价格综合指数上探到 2019 年 7 月水平 9 图 20：动力煤、焦煤价格持续上涨 9 图 21：苯乙烯、聚氯乙烯年内价格涨幅较大 9 图 22：LLDPE、聚丙烯价格小幅上探 9 图 23：2021 年石油需求将显著提振 10 图 24：全球原油钻井平台数量大幅下降 10 表 1：按生产法模拟，四季度 GDP 增速或达 6.6% 4 中国经济增速超过潜在增速 供需两旺，中国四季度 GDP 增速有望超出潜在增速。 从需求端三驾马车看，消费、投资、出口仍在持续复苏的通道当中。消费方面，居民收入随着经济复苏渐进修复，消费能力和消费信心持续提振，之前受制于社交距离的可选消费品和服务类消费也在快速修复。投资方面，地产投资仍具韧性，年末房企冲量，房企有加速销售尾款回收的压力和意愿，被动再投资链条对建安投资形成有力支撑；下游需求改善，企业利润转正，制造业投资也呈现确定性修复态势。出口方面，海外供给修复缓慢，需求缺口仍需中国供给填补，部分新兴市场国家订单转移至我国，叠加美国库存筑底，补库特征凸显，中美库存有望共振，出口仍将有强劲表现。 从供给端看，工业和服务业生产表现强势。10 月份工作日比去年同期少两天，但工业增加值同比增长 6.9%，大超市场预期，10 月服务业生产指数同比增长 7.4%，达到 2019年 4 月以来最高值。11 月中采制造业 PMI 大幅上升 0.7 个百分点至 52.1%，非制造业 PMI上升 0.2 个百分点至 56.4%，二值均创年内新高，提示经济环比复苏力度甚至超过大力推动复工复产的 3 月份，工业增加值和服务业增加值有望继续良好表现。 从开工率的高频数据来看，四季度各行业产能利率均高于 2019 年同期，钢材、汽车、纺织服装等行业表现尤其显著。 图 1：焦炉生产率 % 图 2：主要钢厂达产率:线材 % 2020 2020年 2018年 2019年 2017年 80 75 70 65 60 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 80 2020年 2020年 2018年 2019年 2017年 70 65 60 55 50 45 40 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 资料来源：Wind, 资料来源：Wind, 图 3：PTA 产业链负荷率:江浙织机 % 图 4：开工率:汽车轮胎半钢胎 % 2020 2020年 2018年 2019年 2017年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 80 2020年 2020年 2018年 2019年 2017年 60 50 40 30 20 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 资料来源：Wind, 资料来源：Wind, 由于国家统计局发布的季度 GDP 是以生产法为基础核算的结果，因此我们尝试直接从生产法角度拟合 GDP，用工业增加值模拟第二产业，用服务业生产指数模拟第三产业，从历史数据看拟合效果良好。10 月工业增加值同比+6.9%，服务业生产指数同比+7.4%，结合高频数据的表现，工业增加值和服务业增加值仍有改善空间，四季度 GDP 增速或达 6.6%，显著高于经济潜