银行业2021年度策略：业绩拐点，恰似16年.pptxVIP

摘要;;（一）当前恰如16 年;15年牛市中，成长与银行拉开的涨幅差，在16-17两年消耗殆尽。以12年初为起点，创业板指累计涨幅 在高点时接近5倍，而银行仅1.4倍；但在16年2月熔断底之后的2年里，成长向下，银行向上，二者的 涨幅居然在18年初时回到同一水平，即1.5倍。 当前累计涨幅的差异，再次拉大到16年2月时的水平。彼时，成长2.5倍，银行1倍；此时，成长3倍， 银行1.5倍。当前时点是否会走出类似16-17年的行情，不得而知。 创业板指PE/银行PE的历史波动。15年牛市中，创业板指的PE从银行的8倍跃升到近18倍；到16年初 熔断时跌回8倍；16-17两年跌到4.5倍；19年-20年7月底，跃升到13.3倍，之后便走入下行，当前是在 9.2倍。 12年初以来的累计涨跌幅：银行 vs 创业板指 PE(TTM)相对值：创业板/银行;估值差异：银行 v s 成长;近10年来，上市银行业绩增速;;;（ 二）中收多挣点钱;;兴业银行：卡业务投资银行（百万）;;;;;（三）息收以价补量;;;;上市银行生息资产构成：投资占比;国债到期收益率(周均值) 全;;（四）资本补充有方;资本现状：核心局部告急，二级普遍充裕;;拨备前利润分配举例：工商银行 拨备前利润分配举例：平安银行;（五）资产质量无恙;36家加权平均不良率;36x上市行：金融投资占比;;小微贷款增量同比增速（由右至左，万亿）;;（六） 主推股份银行，关注大行与成长;主推股份行，关注大行与成长;长期逻辑：“商行+投行”模式实现“一鱼多吃”。可从手续费、并购贷款、存款、表内投资、表外理 财等多个业务领域获利；20年监管曾两度出现“混业”相关表述，投行业务有望成为银行业绩长期的支 撑点。 中期逻辑：资产质量出清接近拐点。16-19年持续高拨备消耗、低利润增速，以较高的出清力度，20年 中报压业绩时拨备覆盖率回弹较高，或表明资产质量历史包袱出清拐点已近，有释放业绩的空间。 短期逻辑：释放业绩的能力和意愿兼备。负债端长久期的同业负债占比较高，利率上行的影响较为滞后 ，当前Q3、Q4正是享受2-5月份所发的低价存单的红利期，净息差阶段性受益；20Q3营收增速坚挺， YoY+11.1%，与中报基本持平，好于可比同业。 截至20Q3业绩同比增???：兴业银行 截至20Q3净利润增速因子拆解：兴业银行;;兴业银行资产质量指标;截至20Q3净利润增速因子拆解：平安银行;投资机会3：资源重回零售利好净息差（生息资产占比）;截至20Q3净利润增速因子拆解：工商银行;投资机会3：大行存款付息率下降;截至20Q3业绩同比增速：建设银行;截至20Q3业绩同比增速：宁波银行;不良率保持稳定，关注率显著下行;截至20Q3净利润增速因子拆解：邮储银行;邮储银行债券投资以利率债为主（亿元）;截至20H1贷款结构：邮储银行